張兆聰﹕去槓桿中小內銀最傷 - 20180625 - 報章內容 財經 - 明報財經網

張兆聰﹕去槓桿中小內銀最傷

文章日期:2018年6月25日

【明報專訊】恒指上周跌970點或3.2%,國指跌530點或4.47%,本倉則跌2.7%。特朗普聲言加碼要向2000億美元中國貨品徵收10%關稅,消息震散中港股市,而跌市又令「無股不押」的A股出現斬倉潮,內地水緊又要從港股走資,結果出現上周的暴跌場面。本倉持有較多美股,表現一直相對較好,但上周的互聯網稅消息,終令納指跟隨全球股市向下。

貿易戰是市場焦點,但至今也並未實質發生,經濟學家估計,就算是全面爆發,對GDP增速的影響也僅0.5個百分點或以下,當然,股市不看GDP而看盈利,在經營槓桿之下,收入略為減少也可對盈利造成高雙位數字的下跌。

但中港股市弱勢的一個更深層次的原因,是去槓桿的進程,由2017年的金融去槓桿,到今年步入實體經濟去槓桿,愈來愈痛苦,中央要面對魚與熊掌不可兼得的局面。

金融去槓桿,最痛苦的是中小型銀行,如較細的股份制銀行、城商行、農商行等,有多慘痛看看民生銀行(1988)的股價就一目了然。由於國開行為首的天量PSL支撐內地房產需求和投資,全球經濟也同步向好,中國出口表現強勁,大家都沉醉於大牛市中。

隨着資管新規出台,等同關閉民企、中小微企業的融資渠道,負債到期無力償還出現違約潮,上市公司大股東質押股份出現斬倉潮,5月份經濟數據亦全面下滑,基建出口零售三頭馬車全都顯疲態。降準已箭在弦上,也勢將加大MLF的供給,但從官媒的言論來看,只會有階段式微調,政策不會有重大修改。

人行降準如箭在弦

去槓桿沒有錯,但愈來愈多聲音反對,事關缺乏效率的央企、國企能獲銀行貸款,更有供給側改革的幫助消滅競爭對手提高業績,而一刀切清理表外融資,卻將有活力、具效率的民企趕盡殺絕。以目標為本,總槓桿確實能降低,但屆時中國就是國企的天下。當然,習主席也早已表明,國企要理直氣壯地做大做強,但中線看是否好事,就大家都不知。

美實施互聯網銷售稅 小型電商影響最大

美國最高法院裁定,各州政府可以對互聯網數字銷售徵稅,亞馬遜和其他在線零售商的股價應聲下跌。美國的徵稅原則,一直是向州轄範圍內的經營企業徵收銷售稅,無法向在線零售商入手,所以實體零售商一直指控在線零售商憑藉其避免銷售稅的能力擁有着巨大優勢。各州政府也認為愈來愈多消費者轉向線上購物,降低了州政府銷售稅的潛在收入。一般投資者都立即想到亞馬遜,但其實亞馬遜在各州都有實體經營,一直都在交稅,而以客戶的忠誠度,問題也不大。真正影響的卻是小型電商,協助小型電商設立及經營銷售網站的Shopify便應聲大跌。

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