張兆聰﹕美債息抽升 不一定不利港股 - 20171222 - 報章內容 財經 - 明報財經網

張兆聰﹕美債息抽升 不一定不利港股

文章日期:2017年12月22日

【明報專訊】恒指昨升132點,收報29,367點,成交金額883億元。重磅股齊回升,內險股尤強勢,友邦(1299)、平保(2318)和中國人壽(2628)已為大巿貢獻64點,接近大巿升幅的一半。內險股走勢頗強,平保已升破12月11日首次反彈時的高位,其他股份亦不斷上試阻力位。事實上,雖然臨近年結成交淡靜,股份是真升還是粉飾櫥窗很難判斷,但市場似乎已確立了穩步回升的勢頭,恒指波幅指數亦曾回落至14%的低位。

美國眾議院再度通過稅改法案,美股高位窄幅上落,但10年期債息向上突破逼近2.5厘,領展(0823)跌逾1%,九倉置業(1997)更跌1.9%。不過,市場一直擔心的債息上升、股市受壓的情況卻沒有出現。

稅改刺激長息向上突破

理論上,美國債息是無風險利率,是一切風險資產的定價基礎,若持續上升,價格當然會受壓。不過,債息與股市的關係其實是不斷變化的。回顧過去10年,債息由低位回升,反映經濟強勁、貨幣政策收緊的概率增加。這時企業盈利向好,增幅動輒以雙位數字,利率的輕微上升不會對資產價格構成影響。這個階段,會以債息及股市同步上升為主。

當經濟持續回暖,通脹升溫,貨幣政策不斷收緊,市場逐漸將經濟將來步入縮退反映在債息上。即使中央銀行仍收緊貨幣政策,但長債息率往往已開始下跌。短息開始與長息也是經濟走下坡的警號。但要留意,債息倒掛時經濟往往並無異樣,至少12個月後,經濟衰退迹象才會浮現。例如2006年中開始,美國債息出現倒掛,但直至2008年才爆發金融海嘯、全球經濟全面負增長。

小心中長期經濟放緩通脹加劇

今次債息向上突破,主因似乎是稅改。稅改為今後10年帶來的額外財赤與市場預期相若,但最終版本卻將更多的優惠提前至近期,例如首年就會增加財赤0.7至1個百分點,較預期約0.5個百分點高得多。當前美國全民就業下,還推出擴張財政政策,力度又頗強,2018年經濟會更上一層樓,但為2019年的放緩以及通脹壓力播下種子。

在股市方面,全球經濟數據依然強勁,再加上稅改帶來額外刺激,明年首季以至上半年仍會易升難跌,筆者甚至懷疑本已處於近5年高位的估值,有機會進一步上升。但市場深知稅改效果難以持久,但卻帶來沉重財政負擔,一段時間後,或出現經濟放緩而通脹壓力加劇的最差組合。這一刻大家依然勇於入市,但同時也密切留意離場的信號。筆者相信,全球股市仍延續升勢,但卻不像過去一年般長升長有,而是不斷大上大落,反映市場看法分歧。樂觀派將重點放在經濟和盈利增長,悲觀者則看到中期或出現最差組合。

以盤面來看,近期一些強勢股已突破前反彈高位,個別板塊如濠賭、醫藥等更不斷破頂,若說恒指今年可收於30,000點之上,明年首季在樂觀氛圍下衝破2007年高位,筆者也覺得大有可能。

升勢延續但波幅大 要控制注碼

只是波幅亦會非常大,或會經常出現以千點計的上落,明年重點是控制注碼。很多時候,並非投資者看不到股市上升,而是在波動中承受不了而錯誤離場,結果才跑輸大市。

[張兆聰 還看今朝]