龐寶林:股勝債未變 留意債市風險

文章日期:2017年11月13日

【明報專訊】繼美國聯儲局開始縮表、歐洲央行宣布減少購債規模以來,日本央行仍然堅守陣地,維持利率和QE政策不變,甚至將下一財年核心通脹預期從1.1%下調至0.8%,行長黑田東彥堅定表態現階段不會實行緊縮政策,若緊縮等措施令日圓異常升值將會傷害經濟及令通脹惡化。

自上個月安倍晉三領導的執政聯盟在日本提前舉行的大選中取得眾議院逾三分之二的議席而大獲全勝以來,日本股市連升15個交易日,創下21年來新高。安倍連任及獲足夠支持,有利於其修改憲法計劃,以及緩解日本人口老化等所帶來的經濟問題。投資者押注安倍贏面較大,根據歷史經驗在大選前夕就開始重倉加碼日本股市,塑造了日經225指數自1961年以來的最長牛市紀錄。

日本央行的堅定鴿派態度也成為日本股市勁升的有力推手。除一般央行購債的方式刺激經濟以外,日本央行還在數年間不斷通過ETF等增持大量日本股票,規模驚人,位居G7國家之首。截至10月18日,日本央行的QQE量寬計劃持有的股票總市值突破20萬億日圓大關,相當於3.2%的日本股市,僅次於日本政府的養老投資基金,成為日股上升的背後「央媽」推手。

日本央行堅守量寬 罕有大規模調控

這種大規模的央行調控手段在發達國家極為罕見。儘管如此,日本央行還宣布將繼續購買ETF以降低風險溢價,作為刺激景氣方案的一部分,購買金額則隨市場而改。不少機構預測,假設以當前QQE購買ETF的速度,日本央行將在未來5年持有的市場份額最高可能達到整個股市的10%。

由於歐美央行普遍開始着手於退出量寬的貨幣政策,下任美國聯儲局主席已定下為現任理事的鴿派人選鮑威爾,料不會出現貨幣政策的突然轉向,聯儲局11月議息會議亦肯定了經濟活動及就業市場穩健增強,令市場預期12月加息毫無懸念。油價持續走強,通脹也可能隨之水漲船高。我們預計今年末及明年初股勝債的局面尚未改變,持有債券基金及相關資產的投資者宜留意債市再度下行的風險。

強美元或影響政府買債

日本與其他G7國家貨幣政策的異向走勢,令未來債市及匯市都會出現一些變化,美匯指數已回升至94至95水平,突破此前支持位94,且有機會繼續上行。相對於美元的走強,歐元、日圓及人民幣等貨幣過去1個月均有下跌,新興市場匯市總體也回調走軟,同時也影響日本央行的購債計劃,市場預期日本央行至少需要到一兩年後才會考慮減少QE,加上日本傳媒消息指安倍考慮讓鴿派的現任日央行行長黑田東彥在明年4月任期滿後繼續連任,以支持安倍經濟學的刺激計劃。因此這種分歧的走勢料會持續一段時間。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金)

東驥基金管理董事總經理

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