龍淵子﹕港股不貴 復星可追 - 20171009 - 報章內容 財經 - 明報財經網

龍淵子﹕港股不貴 復星可追

文章日期:2017年10月9日

【明報專訊】今年真是半點清高扮不得,國慶前港股很有調整味道,尤其是今年最猛內房和汽車股。正常反應應是減半倉,袋袋平安,過了中秋再觀大市形勢,then?國慶、中秋這幾天港股漲了近1000點,破了2015年大時代高點,而內房、汽車、手機產業鏈這些板塊全部大幅反彈,銀行板塊也因為定向降準大幅抽升,大市強到沒朋友,美股也是……今年太清醒真是好大鑊!現在怎麼辦?港股貴嗎?

今年港股表現在全球都屬搶眼,恒指已從去年到現在累漲33%,從底部累計上漲53%,恒指點位在28330點,已破2015年高點。估值方面,恒指估值已恢復到12.5倍,如果對比歷史,也已是5年新高。所以,港股貴了嗎?龍淵子去年指出,市場機制的變化,滬港通將使香港市場徹底擺脫估值窪地局面。之前香港市場作為典型「離岸市場」,內地經濟的下行風險往往伴隨匯率風險釋放,兩種風險疊加,使海外投資者拋售「中國相關資產」,港股估值能跌不見底。過去幾年,內地經濟又處於從「高增速」向「中低增速」的換檔期,也使「窪地」現象難以改變。但南向資金的參與,使港股市場有了「估值底」,今年供給側改革的推進,「舊經濟」的盈利復蘇超預期,盈利和估值的共振,推動市場反轉,並創新高。

從外資角度,對比其他國家,香港仍是全球最廉宜市場,市盈率才12倍,標普500市盈率23倍,納斯達克市盈率40倍,英、法、德主要股指的估值分別為20至25倍,這些國家股指對應的盈利增速也只有2%至10%。新興市場代表國家如印度市盈率是23倍,所以對比全球,港股還是超廉宜;從內資角度,相對內地A股,H股仍有20%至30%折價。今年以來,在弱美元環境下,資金配置新興市場,未來3至6個月海外資金將在邊際上更重要。過去3個月,美元貶值幅度是超市場預期的,美匯指數從103跌回93,弱美元往往驅使全球資金對新興市場的配置需求提升。內地企業盈利基本面改善,海外投資者對內地的興趣和關注變大。但對南向資金而言,去年這個時間點,配置生逢其時,如今美元弱勢下,未來3至6個月,海外資金對港股的配置變化更為重要。

復星「保險+投資」雙輪驅動

復星國際(0656)本是大明星股,過去兩年陷於郭董政治風險而備受冷落,股價長期不振,現在能追的第一大前提是政治風險已解決。公司本身基本面很強,自1992年成立以來一直積極實行「中國動力嫁接全球資源」的投資模式,矢志成為世界一流的投資集團。公司以「保險+投資」雙輪驅動,定位中國中產階級的需求,圍繞富足、健康和快樂三大方向進行投資和業務整合。復星國際在植根中國業務的基礎上提出「深度全球化戰略」,先後在日本、英國、俄羅斯、巴西和印度等國收購或建立深入當地的本土公司,全球投資逾50個項目,並在去年宣布建立「全球合伙人」制度。

復星國際的綜合金融板塊以保險為核心,將其作為長期且穩定的資金來源。截至2016年底,保險資產佔集團總資產比例達42%,收入貢獻比例達37%。自2007年起先後投資/成立永安財險、復星保德信人壽、鼎瑞再保險、復星葡萄牙保險、Ironshore及MIG 6家海內外保險公司,享受保險板塊帶來的自然高槓桿率。2017年初復星持股20%的復星聯合健康險開始營業,進一步拓展復星保險佈局。公司在產業運營板塊注重與中國中產階級生活方式有關的消費市場,打造健康與快樂生態圈。2016年健康與快樂板塊營業收入為286.2億元人民幣,佔總收入比例達38.7%。公司的大健康產業已構建了從健康保險到醫療服務到健康管理,再到藥品零售和醫藥器械研發閉環的雛形,主要投資的公司包括復星醫藥(2196)、星堡老年服務等。快樂生態圈主要通過持股地中海俱樂部、亞特蘭蒂斯、太陽馬戲團等經營適用於家庭客戶生活方式的快樂產業。

專注發展內地中產消費市場

公司預計2017年上半年完成出售旗下Ironshore的交易,稅後收益約3億美元。此外,公司的私募基金項目也逐步進行IPO、所持股票的解禁、資產證券化等都提高流動性,有助盈利穩定增長。估值方面,公司市場預測2018年P/E為8倍,遠低於港股上市綜合企業的平均值(P/E的15.4倍),且相對於上市保險公司平均估值亦有大折讓(P/E為14.5倍)。復星最近漲了不少,可這股是落後太多,而上升空間也很大。

[龍淵子 清源茶舍]