楊書健﹕投資港股以盈利收益率為本 - 20170918 - 報章內容 財經 - 明報財經網

楊書健﹕投資港股以盈利收益率為本

文章日期:2017年9月18日

【明報專訊】近10年全球的低息環境,加上資金氾濫,令各種高息產品的需求不絕,而且社會逐漸富裕,加上退休人士漸多,各種基金會、機構投資者,以及個人投資者對現金收入的需求亦會愈來愈高,因此,筆者幾年前成立公司,亦重視設立各類現金收入資產的投資方案,以迎合今後的長期發展。

港股派息高 易吸穩定型股東

當然,價值投資者看到每一個投資趨勢,首先要問的是該類資產是否已經超買。再好的投資概念,假如入巿太遲,只會接下火棒,最終得不償失。不過,現時恒指的盈利收益率和美國10年期之間的息差,仍有4厘左右。相對2003至2007年,息差平均兩厘左右,並且數次炒至接近零厘,現時港股的估值尚算正常,可以消化2厘左右的長息加幅。再者,雖然全球短息已經進入加息期,但是長息暫時仍然穩定,遠期合約的息口仍未見大升。因此,現時以盈利收益率為本,投資本港股票,現階段應該仍算合理。

香港股巿的派息率,實際上比全球平均派息率高。當中主因是香港沒有股息稅,上巿公司派息並不會增加股東的稅務負擔,所以上巿公司能以較高派息率的策略,吸引追求收息、較少買賣的穩定型股東。上巿公司較具規模,一般而言每年都會產生盈利,部分盈利需要用於投資業務,剩下的盈利,管理層可以選擇派息,或者保留盈利,將之投資到其他業務。理論上,投資其他業務的收益需要超越公司的資金成本,否則會拖低公司盈利增長率。一般而言,現金所生產的回報較實體業務為低,因此公司手持大量現金,亦會拖低公司盈利率,並不可取。如何平衡資金需要和公司的整體回報率,就正是行政總裁和財務總監的最大責任。

一般而言,上巿公司愈成熟,主要巿場發展度愈高,投資機會就愈少,就愈容易出現財政穩健的公司,策略得宜之餘,每年亦產生足夠現金,可以維持較高的派息率。追求穩定回報的投資者,就宜收集這類「現金母牛」股票,以股息為投資目標。

當然,有部分公司派息率其實不算高,但是因為經濟或行業處於低潮,或者公司本身有一定問題,以致股價偏低。股價偏低,則盈利收益率將會偏高。那麼派息率正常亦會變成高息股。這類公司良莠不齊,變成了深度價值投資的標的。

做深度價值投資 須先熟悉行業

部分公司的問題可以解決,長期前景看好。現時投資可望賺取高息,到問題解決之後,亦可賺取股價回報。但這類股票亦有長期看淡的公司,要不從事夕陽行業,要不管理層能力有限,不能解決面前問題。為了高息而購買這些股票,則可能賺了股息,卻虧了股價,反而因小失大。

要在一眾高息股之中找到深度價值的投資目標,必須對某幾個行業特別熟悉,有足夠知識分析行內對手的優劣。這就是為什麼不少價值投資者,都只集中在幾個自己熟悉的行業。

安泓投資總監

[楊書健 泓觀亞太]