張兆聰﹕去槓桿影響小 中資金融股可突破 - 20170511 - 報章內容 財經 - 明報財經網

張兆聰﹕去槓桿影響小 中資金融股可突破

文章日期:2017年5月11日

【明報專訊】恒指昨升126點,收報25,015點,成交金額936億元。港股向上突破後繼續尋頂,最高升至25,164點,相當接近周線圖通道頂部,重磅股輪流發力,但騰訊(0700)新高後大幅回落並倒跌收市。港股短期累積升幅不小,指數暫時反覆波動機會較大,惟中資金融股有陸續向上突破的可能。

內險股破位後買盤湧現 平保急升

港股破位後持續強勢,騰訊高見255.4元後大幅回落,但匯控(0005)、友邦(1299)平穩向好,本欄日前推介的長和(0001)重返紅底股之列,升2.3%報100.7元。昨日建議的中資券商股一度升2%,惟A股午後再次急跌並創近期新低,最終無功而回,但內險股破位後買盤湧現,平保(2318)升破44.8元後果然直線上揚,最高見46.1元,收報45.5元升3.8%。

高盛、花旗等大行都對VIX指數持續下跌感到不安,雖然暫未有很明顯的利淡因素,但波動性如此之低,往後一定會有反彈,只是遲早的問題。另外,違約掉期(CDS)價差亦不斷下滑,即使人行全力去槓桿,內地金融市場流動性非常緊張,但中國CDS價差仍跌至不足80點子。悲觀的可以說市場盲目樂觀,金融海潚前的情况和今天一模一樣,但單以亞洲日本以外的投資級別CDS來看,2007年10月曾低見30點子,現時尚有89點子,遠不及當年亢奮。當然,現水平放在過去10年也是低位,往後肯定會有上升的可能,但正如股市升得多總有調整,短期升跌不影響大局,而當有真正的危機到來,CDS一定會有反應,暫時不用太擔心。

內地債息愈升愈急 一帶一路概念受壓

內地去槓桿流動性緊張,股債商品繼續全面下跌。中國2013年發生錢荒,其後進入貨幣寬鬆期,加上習李配高舉金融創新,中小型金融機構便積極套利,方法離不開借短放長,借入同業資金,買入低流動性但高息的債券。現在流動性偏緊,當短期資金到期,要麼不問價搶資金來續命,要麼即使虧損(因流動性不足)也在市場拋售。

內地10年期債息在1個月前是3.3厘,上星期是3.5厘,現在已是3.7厘,上升速度有愈來愈快之勢,已近乎直線上升。內地債災正進入白熱化階段,作為流動性最高的債券,國債也被爭相拋售,反映銀行持有的企業債,就連不問價亦拋售不到,惟有向國債埋手。情况就如當日股災,大量股份停牌,便唯有拋售其他仍有流動性的資產。此外,現在就連城投債亦達到7厘以上,試問有多少工程項目可承受這種利率水平。因此,即使舉行一帶一路峰會,基建股還是衝高回落,資源商品、建材全都受壓。

四大行高位徘徊 瑞信上調農行「跑贏大市」

去槓桿已不只是股債下跌那麼簡單,實體經濟也會受到影響。筆者不認為政策就會因而轉向寬鬆,但緊縮力度料會有所調節。另外,銀行資產急劇膨脹一直是外資看淡中國的原因之一,若人行主動去槓桿,既初步收效又能不爆發系統性風險,中資金融股是否亦有條件獲得重估?事實上,當前地方政府和企業的財政狀况相當不錯,呆壞帳風險不大,四大行的同業負債又極少,不太受去槓桿的影響,加上估值遠低於海外金融股,若內險能破位向上,內銀其實也有機會,四大行亦一直在高位徘徊,瑞信亦上調農行(1288)評級至跑贏大市。

[張兆聰 還看今朝]