龐寶林:高息債緩衝 可抵加息威脅

文章日期:2016年11月7日

【明報專訊】新興市場債券今年以來表現一直亮麗,今年截至11月3日JPMorgan新興市場債券環球總回報指數仍錄得13.18%的回報,更遠遠拋離股市;彭博美元新興市場主權債券指數亦有12.93%的升幅,兩大新興債券指數最高均曾突破15%回報,雖然近一個月表現略為回落,但仍是最佳的債券類別。短期即使股市、債市均出現波動,但在諸多基本面改善下,相信新興債市風險尚可接受。

今年以來,隨着油價止跌回升,新興債券與國債的利差由高位開始收窄,目前仍處於相當具吸引力的水平。其實新興市場經濟增長已經逐步改善、大多國家實質利率仍高、貨幣價值被過度低估、商品價格回升,各大利好條件都有助新興市場經濟持續好轉。

新興國家經濟增速勝成熟經濟體

美國聯儲局今年12月加息幾乎已經無懸念,不過聯儲局即使升息相信步伐會亦是以緩慢的速度上升,同時歐、日處於負利率,資金可望繼續湧入較高收益率的新興市場債券。另外,在美元匯價持續轉強下,投資者可考慮以美元計價的新興市場債券基金。

以美國為首的成熟市場央行開始考慮收緊貨幣政策及結束量化寬鬆(QE),雖然少了QE的刺激,但是財政政策卻開始接力,對於穩住經濟起到重要的作用。現時不少國家如巴西、印度、印尼及菲律賓等,均著力於經濟改革及加強貿易,新興市場有望繼續發光發亮。即使新興國家的增長速度可能不及以往,但是整體仍高過各大成熟經濟體。

無可否認今年第四季的市場風險有所增加,包括美國總統大選結果難料、聯儲局加息取態以及OPEC的石油限產決定等。不過,不少機構投資者仍持續看好新興市場債及高息債,一旦美國總統大選過後以及聯儲局加息帶來的負面影響逐步消化,資金仍會繼續追逐這類較高息率的債券。

限產會後油價料穩中帶升

踏入11月,月底OPEC成員國及非OPEC產油國將召開正式限產會議,雖然落實減產的機會相當高,但是正式會議前仍有很多噪音影響油價走勢,令油價大跌。原因是市場又再擔心於月底的會議再出現變數而未能正式通過限產。不過依筆者之見,始終距離11月底仍有一段時間,投資者不應對消息過度敏感,因為不限產對於主要產油國包括沙特及俄羅斯等國並無好處,除了影響其財政收入之外,更會令其早前作出的承諾變得不可信,對將來再談判蒙上陰影,預計其後油價將會穩中帶升。這將會令新興債的利差繼續收窄,而且很多新興亞洲國家央行貨幣政策仍具寬鬆空間,有利於亞洲及新興債,特別是以美元計價的類別。根據EPFR的數據顯示,今年以來國際資金流入新興市場固定收益的總規模達到547億美元,其中有約424億美元流入新興市場強勢貨幣債(主要為美元),流入新興市場當地貨幣債僅約123億美元,相信這個形勢仍會持續。

現時對於新興債的展望維持正面,雖然目前全球經濟成長速度緩慢,但經濟急速下行的風險仍相當低。過去2004年的加息的週期中,較高收益率的新興市場企業債因有高息作緩衝已減低了不少利率風險,加息對新興債影響並不大。不過即使投資者擔心加息的影響,亦可以尋找存續期較短的新興債,以降低利率上升時帶來的衝擊。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)

東驥基金管理董事總經理

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