王弼:固定匯率退一步 兵敗如山倒 - 20161024 - 報章內容 財經 - 明報財經網

王弼:固定匯率退一步 兵敗如山倒

文章日期:2016年10月24日

【明報專訊】上週五「海馬」襲港,港股小休一天。外匯市場則有離岸人民幣(CNH)見多年新低,在岸中間價亦報6.7558,比週四貶值0.35%。這樣的跌幅,嚴重嗎?不少評論認為問題不大,因為A股不跌反升,歐美股市亦未因而大跌。如果說這區區0.35%貶值,是中國貨幣危機的現在進行式,恐怕認同的人不會很多。

不過,如果說這是小事一樁,那外匯管理局又何需急急出來澄清,說貶值是正常的呢?外管局更稱,相對其他外幣(如英鎊),人幣兌美元跌幅相對小,以此證明人幣匯價穩健。說到這裏,有必要向讀者解釋清楚,把屬固定匯率機制的貨幣跟自由浮動貨幣對比,完全是不倫不類,或有故意誤導他人之嫌。

人幣資本帳封閉 難與自由貨幣比較

首先,大家必需明白,雖然中國喜以世界第二大經濟體系自居,但其貨幣制度,跟發達地區,特別是美英日澳紐加瑞和歐盟的貨幣相比,中國採用的近乎固定匯率、資本帳封閉的體制,便截然不同。我們要明白的,是貴為第二大經濟體系,以強國自居的中國,為何仍要採用許多第三世界才採用的封閉式制度,為何不夠膽跟發達國家看齊,採取完全資本開放自由浮動機制。

和許多第三世界國家一樣,中國由一窮二白開始發展,社會累積的資本不夠,只有引入外資,而且,當時環境不好,很多中國人都想出國,出國必然要把手中的人民幣換成外幣,太多人這樣做,人民幣就會不斷下跌,所以必需控制資本的進出,這樣做更可防止國外熱錢流竄令經濟不穩,這都是許多第三世界自保的手段。既然採用外匯管制,就必需建立外匯儲備,用處其實是對外資的保證,他日外資的投資期滿,如果需要套現,中國政府有能力把人民幣換成外匯,讓外資帶回老家,所以,有評論把中國外匯儲備視為政府的財富,根本是一個錯得很離譜的概念。

人幣自去年高位跌一成 外儲勢跌

反觀,英美加澳等國家,自脫離金本位後貨幣能夠自由浮動,是本身國民儲蓄豐厚,而且大部分儲蓄都是本國貨幣,企業要集資進行大型投資,都可以本國貨幣進行融資,這是貨幣可以自由浮動、資本自由進出的根本,因為若不是絕大部分債務是本國貨幣(而是外幣例如美元),貨幣波動便很快會導致負債的單位資不抵債,所以不難解釋,到目前為止,能採用自由浮動匯率的國家,大都是西方發達國家,亦解釋了英鎊自Brexit後大跌20%,日圓自安倍上台後曾一度大跌40%,仍沒有貨幣危機的理由。匯率自由浮動、資金自由進出,絕對不是一件簡單的事!

本來,人民幣若只單日貶0.35%,當然不是問題,但自去年的高位計人民幣已經下跌10%,這個速度,還有空間給國內債重的企業把美元債轉為人民幣債,但轉債的過程中,難免令外儲進一步下跌,更令人憂心的,是自2009年人民幣濫發造成資產價格大漲,現在人民滿手人民幣,如果人幣匯率真的如英鎊下跌20%,人民還不蜂擁到人民銀行要求兌換美元,提乾外儲?這才是中央不可能讓人幣有如英鎊大幅波動的理由,因為穩住人民幣才可能穩住人心。但面對不合理地高的人幣匯率,大陸人個個都有走資的誘因,就如水向低流,中央目前只有不斷把堤壩建高來防洪。可以預期,這問題不根治,他日決堤的破壞力只會更恐怖。正如當日美國取消金本位賴帳,把美金由每盎斯35美元貶值到38美元,只是美元崩潰的序曲。固定匯率一旦後退,很少不兵敗如山倒。

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