龐寶林:人民幣入籃 熊貓債漸成熟

文章日期:2016年10月11日

【明報專訊】人民幣於10月1日正式成為國際貨幣基金(IMF)特別提款權(SDR)籃子貨幣之一,受到人民幣於國際間的地位提升,加上大陸債券市場低成本的吸引力帶動,近期境外資金到內地發債的意願大增。根據統計,今年1至9月,境外機構在大陸發行的人民幣計價債券(熊貓債)的發行規模就因此達到118億美元,首度超越於香港發行的人民幣計價債券的72億美元。

現時大陸境內融資成本較境外市場融資成本低約百分之一,於大陸發債成本較低成為吸引外資的關鍵。隨着中國市場開始逐步開放,外資企業於大陸發展業務有所增加,對於融資的需求愈來愈大,因此預計短期內熊貓債發行量將會大幅增加,並且發行量將繼續超越點心債。

境內債市融資成本低 增發債吸引力

至於點心債方面,發行量放緩的主要原因是來自內地企業的債券發行量減少所致。由於大陸境內債券市場的融資成本比離岸市場為低,內地企業自然會將注意力轉移至在岸市場,此消彼長之下就削弱了於離岸市場發債(點心債)的誘因,令到熊貓債發行規模開始追上點心債並逐漸拋離。

不過熊貓債及點心債仍有共存的價值,其一是目前發行熊貓債在內地辦理的審批手續繁瑣,而且發債所得資金的用途受到限制。相比之下點心債市場較為開放、靈活,資金的用途並無局限,加上離岸市場發展成熟,無論在監管、稅務和法律框架方面均接近國際標準,可吸引更多願意增持人民幣資產的國外機構,故對於企業發行點心債亦有一定需求,因此機構發行熊貓債或點心債純粹取決於融資需求及融資成本。人民幣納入SDR後,國際投資者對於持有人民幣資產的意願有所提升,相信熊貓債及點心債市場都會受惠。

收益率高 發債機構具規模

現時人民幣的國際地位提升而吸引海外企業或國家銀行來中國發債,相信會令人民幣債券的規模愈來愈大,同時有可能掀起購買人民幣債券的熱潮,未來數年將會是人民幣債券急速增長期。現在國際投資者關注的仍是收益率,在環球各國央行實施寬鬆貨幣政策下,不少國家10年期政府債券收益率都接近零,甚至處於負收益率,投資股市的風險則仍然大,能夠提供較高收益率的資產已經買少見少。過去已發行的熊貓債息率約為3厘以上,對比起不少國家債券而言,仍有一定吸引力。發行熊貓債的多是大型國際機構及國家,違約率一定較內地的企業低,相信對內地投資者而言亦相當吸引,過去已發行或批准發行熊貓債的包括加拿大卑詩省、加拿大國民銀行及韓國;企業方面如法國企業法國威立雅環境集團、北控水務、光大控股等等。

熊貓債的發展仍處於初步階段,相信隨着發展成熟,內地能提供的人民幣債券將會愈來愈多,將令投資者在債券投資上有更多選擇,而且就息率而言亦不比其他債券種類差,將來有可能成為投資者追捧的資產之一。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)

東驥基金管理董事總經理

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