龐寶林:人幣「木蘭債」 拉升SDR利率

文章日期:2016年9月12日

【明報專訊】早前世界銀行正式於內地銀行間債市發行的3年期SDR(特別提款權)債券,首批為總額5億SDR單位的3年期金融債券,票面利率為0.49%,獲得超額投標2.47倍,是首隻以人民幣結算的SDR債券,並將其命名為「木蘭債」。隨着中國債券市場的開放和發展,相信未來發行SDR債券的規模將會愈來愈大。

今次「木蘭債」的總額度為20億SDR,而第一期為5億SDR。債券以人民幣為結算貨幣,根據發行時SDR匯價來確定交收金額,債券派息或到期時亦以當時的SDR匯率轉換為人民幣本金。今次也是自1981 年以來全球金融市場上再次出現SDR債券,也是首隻以人民幣計價的SDR債券,成為以美元、歐元債券主導的國際債券市場中的新品種,為投資者提供更多選擇。

自上年人民幣成功獲IMF納入SDR貨幣籃子後,令SDR貨幣籃子更加多元化及增加代表性。「木蘭債」引起境內外投資者的廣泛關注,而且反映人民幣進一步走向國際化,意義重大。

一般SDR債券包含籃子貨幣發行,具有一定貨幣避險功能,即可在不使用任何衍生工具的情况下,對冲部分匯率風險。SDR債券的發行利率亦較靈活,可採取浮動利率,也可採取固定利率。現時愈來愈多國家推行負利率後,SDR的利率亦跟隨下跌至偏低水平。不過人民幣國債息率一向比其餘籃子貨幣國家高,隨着人民幣加入SDR貨幣籃子後,相信會提升整體SDR利率水平。而今次人民幣SDR債券是否會形成良好的流動性,將取決於市場及投資者需求。

歐央行買債規模直逼聯儲局

為促進經濟和刺激通脹回升,歐洲央行自2015年3月實行量寬買債計劃至今已有16個月,歐洲央行已經買入政府及企業債券超過1萬億歐元,相當於歐元區政府和企業債券總量的七分之一。

自上年3月以來,歐洲央行已經買入2380億歐元德國國債、1890億歐元法國國債及1640億歐元意大利國債。而歐洲央行其後於今年初更決定宣布買入企業及非銀行公司債券。目前歐洲央行持有的企業債券總額為205億歐元,包括資產抵押證券199.1億歐元。如果與美國聯儲局現時的資產負債表規模比較,現時歐洲央行資產負債表的規模有直逼聯儲局之勢。

歐債買無可買 或效日本擴至股市

歐央行9月8日宣布維持再融資利率於零水平,維持邊際貸款利率0.25厘,維持隔夜存款利率-0.4厘,同時維持每月買債規模800億歐元。今次沒有加大量寬是意料之內,隨着歐央行不斷買債,大家應有留意到市場上流通及可買入的債券愈來愈少。自英國公投脫歐觸發資金避險以來,歐元區國債收益率大幅下跌,令符合歐央行買債計劃門檻的國債數目大跌。現時德國10年期國債收益率已跌破零,可供歐央行購買的債券選擇則更少了,即使再加大買債亦於事無補。如果量寬仍未達到歐央行的預期,將來會否借鏡日本而擴大資產範圍至ETF甚至股市,大家拭目以待。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)

東驥基金管理董事總經理

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