龐寶林:債市泡沫大 或爆逃亡潮

文章日期:2016年7月25日

【明報專訊】環球主要央行不斷增加量寬及美國聯儲局遲遲不加息,加上早前英國脫歐恐慌驅使資金流入債券。歐洲央行更在其買債計劃之中加入購買企業債券,令主要的政府債券及企業債券均受資金追捧。不過一旦資金開始撤出債券,債市隨時會爆發逃亡潮,終極一跌勢在難免。

國際評級機構標準普爾近日發表報告表示,估計於2020年企業債券規模將增加至75萬億美元,如果信貸質素良好、利率和通脹率維持偏低及環球經濟保持增長,債務規模增加可能不會出現大問題。但如果利率上升、經濟環境轉差,就會令企業出現無力償債的情况。屆時就有可能會出現信貸逃亡(Crexit),即是資金撤出債券市場,而最差的情况是發生一連串的重大利淡事件,令全球出現信心危機,導致市場失衡,銀根會出現緊縮及釀成新一輪金融危機。

企債規模飈升 經濟差恐爆煲

執筆時美國10年期國債收益率跌至1.5354厘、日本10年期國債收益率為-0.232厘、德國則為-0.017厘,雖然比起早前的低位已略為回升,但是仍與歷史低位相距不遠。其實不少國債價格已大幅上升,個別20年期債券今年來升幅更高達兩成,試想想一旦資金撤出,國債價格打回原形,說的是20%跌幅,如果高位買入債券的投資者,損失的是未來10年的收益(假設每年收益計為2%,而事實上沒這麼高)!

現時國債收益率已跌至負數,除了追逐國債外,不少投資者為追求正收益率,更加不顧風險蜂擁買入投機級別的企業債,但是環球主要央行卻仍然繼續實行大規模買債計劃,進一步助長債市泡沫。另一方面,今年初時不少能源企業頻頻傳出可能出現債務違約的消息,不料不到半年的時間,這類能源企業債券價格竟然大幅飛升,甚至連其他新興市場債券價格亦如禾雀亂飛。事實上,即使多國的國債息率已近乎零,但在全球經濟增長緩慢、央行實行負利率政策及買債計劃下,國債仍繼續有需求,但代價卻是卻令債市的泡沫愈吹愈大。相信債市調整是遲早的事,問題只是調整幅度到底有多深而已。

根據彭博的ETF數據截至7月21日顯示,雖然過去一個星期仍有25.18億美元資金淨流入至美國的債券ETF,但流入速度已有所減慢,而且投資級別為A以上的債券ETF更有流出的迹象。資金更有明顯流向股票市場的迹象,除了歐洲以外其餘市場都有不同程度的資金流入,當中過去一個月美國市場已有401億美元的淨流入,近一周亦有41.9美元的淨流入。亞洲除日本以外市場一個月資金淨流入為19.95億美元的,一周亦有2.75億美元淨流出。這反映不少資金已提早離開債券市場,追逐其他資產或股市的升幅。

美國債息低過股息不尋常

現時美國10年期國債收益率已低過股票派息率,這是過去相當罕見的,相信只有聰明錢會懂得較早離場,餘下的投資者要面對債市下跌的風險就更大了。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)

東驥基金管理董事總經理

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