「炮手」謝國忠:中國經濟 似1929美國大蕭條序幕

文章日期:2016年7月11日

【明報專訊】“ 恒指上周一上升264點後沽壓湧現,全周下跌230點,今期封面故事專訪具分量的專家為讀者分析後市。曾準確預測中國股巿大跌、被內地傳媒稱為「炮手」的獨立經濟師謝國忠認為,中國政府過去多年大印銀紙所造成的資產泡沫正在爆破,擔心重現美國1929年後大蕭條的景况。另外,雖然美國經濟前景較中國佳,惟富蘭克林鄧普頓副總裁Jonathan Curtis認為,美股目前估值偏高,故旗下基金早在上月英國脫歐前已增持現金,準備在下半年的波動市中低吸優質股。 ”

先後於2007及2011年準確預測中資股大調整的獨立經濟師謝國忠,近年一直是中國經濟的大淡友。他接受《Money Monday》專訪時,提到其最新觀點——熊霸天下。他認為,隨着資金不斷從中國流走,過去由貨幣氾濫造成的資產泡沫正在爆破,中國股市、匯市及樓市將會相繼大跌。相比之下,美國經濟於2008年金融海嘯後經歷多年去槓桿,目前已經相對安全,他建議可持有美元避險。明報記者 葉創成

謝國忠認為,目前中國的經濟軌道與1929年美國股災引發大蕭條時相似,便是經歷多年的寬鬆貨幣政策令信貸氾濫後,市場曾廣泛預期資產價格會只升不跌,引致投機炒賣猖獗,惟最終結果是股、匯、樓等資產泡沫先後爆破,並且迎來持續長達10年的經濟不景氣。

根據彭博數據,內地廣義貨幣供應(M2)由2008年底的4.75萬億美元,增至去年底逾13.9萬億美元,累積升幅近兩倍,惟期內GDP累計增長只有1.38倍,可見信貸膨脹速度遠高於GDP增長速度,故謝國忠的分析有數據支持。

更令人擔心的是,在經濟增長面對放緩壓力的情况下,內地人民銀行今年初又再大規模放水,1月人民幣新增貸款及社會融資規模分別達2.51萬億及3.43萬億元人民幣(見圖),同為月度歷史新高,在2月略為收緊後,3月又再大規模放水,影響所及,首季人民幣新增貸款及社會融資總額分別達4.61萬億元及6.59萬億元人民幣,同創季度歷史新高,期內M2按年增長高達13.5%。由於內地GDP首季只有6.7%增長,故信貸膨脹速度遠高於GDP增長速度的趨勢,在今年首季不單未有改善,甚至有變本加厲的迹象。

貨幣供應增速快過GDP 醞釀危機

雖然4月及5月人民幣新增貸款分別為5560億及9860億元人民幣,社會融資總量更連續兩個月按月下跌,分別只有7510億元及6600億元人民幣,惟市場估計人行在6月已再加強放水力度,繼續靠「印銀紙」支撐經濟增長。國家統計局將於本周公布第二季GDP及M2數據,讀者可以留意。

謝國忠分析,中國信貸氾濫的情况並非始於金融海嘯後,而是源於計劃經濟問題,亦為經濟埋下計時炸彈,「早年中央將GDP增長目標定為『保八』,其後又制訂2010至2020年GDP『翻一番』的目標,所以近年一定要把GDP增長保持在6.5%或以上。只要有這些政策目標,貨幣政策就要圍繞着這目標制定。」

信貸氾濫導致的結果是資產泡沫,謝國忠認為,經過多年急升後,內地股市、樓市及人民幣匯價均處於不合理的偏高水平。雖然理論上在資產泡沫爆破前可以愈吹愈大,惟轉捩點於2014年下半年開始——內地出現走資潮。中國外匯儲備於2014年6月由歷史高位4萬億美元回落,至上月減少至約3.2萬億美元,反映期內從中國流走的資金高達8000億美元,「箇中原因主要是海外熱錢將部分投資出售變現後,由人民幣兌回美元撤離;部分跨國企業則在出售投資項目後匯錢離開,而內地企業償還美元債務金額高達3000億美元;另一部分是個人基於移民或其他原因把錢轉出國外」。

資金持續外流 致泡沫爆破

根據National Association of Realtors上周公布,在截至今年3月底的一年內,中國買家斥資273億美元買入29,195套美國物業,連續4年成為購買美國物業的外國投資者之冠。中國人期內在美國購買物業的中位數為54.2萬美元,較期內當地物業中位數22.3萬美元高逾1倍,反映中國購買力來自精英階級,以吸納豪宅為主。

謝國忠預測,資金從中國持續外流的趨勢將會持續,故不論股市、樓市及人民幣匯價都無可避免地出現大調整,「所有資產都是連在一起的,危機很難避免。因為是中國政府先把泡沫搞大,就會有危機」。與美國1929年股市大跌揭開序幕的經濟大蕭條比較,他認為,中國政府目前不斷在操縱市場,令調整期更漫長,「在中國這個地方,很多東西是可以由政府操控的,例如經濟數據是可以操控的,國有企業破產與否也是由政府說了算」。

政府無力托市時 A股始見底

股市向來是對經濟前景最敏感的探熱針,上證指數於去年6月12日於5178點見頂後,反覆尋底,今年1月27日最低報2638點,近月略為反彈,上周收報2988點,從高位大跌42.3%。謝國忠將目前內地A股走勢,與美國1929年股市泡沫爆破後的情况相提並論,當時道指由1929年9月30日的高位381點,持續下跌近3年後,於1932年7月8日最低報42點始見底,跌幅高達89%(見圖);雖然該指數跟着數年反覆回升,惟至1938年底僅收報154點,經歷迷失10年,這次股災亦標誌着美國及全球廣泛地區在上世紀30年代出現持久的大蕭條。

雖然內地A股過去5個多月略為反彈,惟謝國忠認為這是政府托市所造成的假象,估計升勢無以為繼,「股市最近上漲只是政府用自己的錢在買(股票),等這筆資金用完之後,股價在未來一兩年應該還是要跌下去的。股市最後見底,是等政府沒再去托的時候就真正見底。」

指脫歐成全球焦點 人幣趁機加快貶值

去年6月A股泡沫爆破後,不足兩個月後出現人民幣貶值浪潮。人民銀行於去年8月11日突然就人民幣進行匯改,單日調低中間價1136點子或1.8%,扭轉市場此前對人民幣只升不跌的預期,過去11個月人民幣持續受壓,中間價上周收報6.6853點,期內兌美元貶值幅度高達8.5%。

自從英國於6月24日宣布公投脫歐的結果以來,人民幣中間價至今貶值1.6%,跌勢有加快跡象。謝國忠分析,人幣貶值是中國政府支持的,而且會繼續貶值,「過去兩星期全球焦點在英國脫歐,而並非在人民幣之上,人民幣即使貶值大家也沒注意。我覺得中國政府判斷這是人民幣貶值的好機會,選擇在此段時間把人民幣加快貶值」。

過去一年內地股市及人民幣匯價先後失守,惟期內一線城市樓價仍然堅挺,深圳、上海及北京住宅樓價均錄得可觀升幅。市場普遍認為,內地物業主要由當地居民持有,在政策支持下,樓價仍然易升難跌,惟謝國忠對此觀點並不認同,「每次大家都在找理由,希望支持泡沫延續下去。但現實是要『物有所值』,不值錢的東西到最後也是不值錢,不會因為它是由本地或外國人持有,便有不同的結果。」

美經濟風險低 美元相對安全

假如中國資產泡沫一如他所料正在爆破,投資者應如何部署呢?謝國忠表示,美國經歷2008年金融海嘯後,基本奉行去槓桿化措施,故過去8年美國整體(包括政府、企業及個人)債務基本上沒有顯著上升,故美國經濟出現系統性風險機會不大,美元亦是相對安全的資產,「任何貨幣出現問題,都是因為債務過多引起,所以目前持有美元相對安全;換另一個角度來看,過去兩年美元匯價處於上升階段,也是有一定道理的。」

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