龐寶林:債券收益率新低 提防債價回調

文章日期:2016年6月20日

【明報專訊】英國脫歐公投日子臨近,市場避險情緒急劇升溫,恐慌指數VIX大幅飈升至2月底以來的新高。歐、美股市以至亞洲及新興市場主要股市均持續下挫。原油、商品貨幣受影響亦出現大跌,大量資金流入黃金及美國、日本、德國等國債避險,相關債券價格持續上升。

依照現時英國主要的民調結果顯示,支持英國脫歐的民眾比例已經較英國留歐的支持者為多,這是自提出脫歐公投以來,支持脫歐首度出現明顯領先的一次。另外,根據主要博彩公司的賭盤顯示,雖然脫歐的賠率仍比留歐高,但留歐的賠率一直上升,留歐機會率更跌穿六成至55%,現時情况真的難分難解。

多國國債收益率見歷來最低

在英國脫歐的恐慌心理下,相信金融市場仍會持續波動。現時不少投資者已蜂擁避險資產之一的債券,資金湧入主要政府債券市場繼續上升,債券收益率已被推至新低。執筆時美國10年期國債收益率跌至1.5549、德國10年期國債收益率跌至-0.021厘、英國10年期國債收益率跌至1.099厘、日本10年期國債收益率亦跌至-0.193厘,全部均是歷來最低水平。其他長年期債券的收益率亦同樣有下跌迹象,令各國的收益率曲線逐步趨向平坦。

其實收益率愈跌愈低是相當不健康的,因為只有較早買入債券的投資者才能賺到價格升幅,後來再追入債券的投資者收益相當低。而且除了低風險的國債受到追捧外,部分投資者亦湧入歐元區企業債劵市場,只買債券而不理會風險與回報率的做法,令到投資債券的操作被扭曲。加上歐央行(ECB)亦在買債計劃下新增買入企業債,以刺激歐元區低迷經濟和通貨膨脹,令到歐元區企業債同樣需求大增。

「債王」格羅斯近日就債市提出警告,表示全球債券利率水平已經創出500年來的歷史最低,低收益率以及日本和歐洲推行的負利率政策對全球市場而言是負面的影響。事實上,根據國際評級機構惠譽的資料顯示,5月份全球負利率主權債務的規模已超過了10萬億美元,反映愈來愈多投資者願意向發債的一方額外支付費用來存放他們的資金,而負利率債券的規模仍在不斷擴大。

筆者認為,雖然資金湧入債券市場有利債券的表現,但是始終債券的價格不可能無限地上升,而收益率亦不可能持續地下跌或負水平。因此盲目追入債券未必一定有利,因為當市場避險情勢紓緩時,債價多會回落,最後買入債券的投資者就會遭受損失。

趁公投後調整期 買歐元區企債

不過相信當英國脫歐公投一過,或者不明朗因素消除後,債券價格有望可稍為回落及紓緩,投資者可趁調整後買入歐元區企業債劵,因為在歐央行的買債計劃支持下,其收益有望較其他債券吸引。另外,不少國家的經濟仍未有起息,俄羅斯及韓國央行早前已相繼減息,相信會有愈來愈多國家跟隨減息,尤其是亞洲及新興市場,利率下調對當地的債券是利好的,而且亞洲債券的息率比不少成熟地區的債券要高,投資者不妨考慮。

(本文意見只供參考,東驥基金及東驥基金管理的基金組合,有可能持有文中提及的基金。)

東驥基金管理董事總經理

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