還看今朝

張兆聰:LME做明燈 看淡港交所併倫交所

文章日期:2019年9月12日

【明報專訊】恒指昨升475點,收報27,159點,成交金額894億元。內地取消QFII及RQFII投資額度限制,未能提振A股,港股初段亦窄幅上落,其後傳出特首林鄭月娥對引用「收回土地條例」態度軟化,本地地產股及銀行股爆升,再加上內銀股發力,恒指一口氣衝破27,000點大關。收市後,港交所(0388)宣布計劃以總作價316億英鎊(約3065億港元),與倫敦股票交易所(倫交所,LSE)合併。由於作價太貴,LSE前景亦相當不明朗,中長線估值有很大下行壓力。

全球股市穩步回升,大背景是全球多國進行貨幣和財政刺激,同時中美貿易戰又初露曙光。內地已宣布加大地方債發行力度,為大興土木提供彈藥,人行剛公布8月份社融就高達1.98萬億元人民幣,這還是一個尚未發力的數字。在中央勒令銀行運動式放貸下,料年底前會再有一輪貸款及社融急增,往往可刺激中港以至全球股市向好。至於貿易戰,特朗普突然辭退國家安全顧問博爾頓,向中方釋出善意,中方則盛傳同意採購更多美國農產品、推出重要舉措緩解貿易戰負面影響,並公布首批對美加徵關稅商品排除清單。市場原本對談判全無憧憬,但中美雙方都釋出善意,股市也有良好反應。

可樂觀入市 但要控制注碼

恒指能否借勢再上?整體來看,在今年眾多利淡因素夾擊下,恒指仍守住2018年低位,現在全球央行和政府都已重回寬鬆模式,資金已別無選擇,要麼買債,要麼買股。由於債券和強勢股已相當不廉宜,低估值股票就起飛,而這些多是重磅股,例如銀行、地產、能源股等。港股昨日領升的亦正是匯控(0005)、內銀股、本地地產股等。從估值來看,上述低殘股市盈率都只有5倍至7倍左右,升10%甚至更多也絕不過分,同時又下跌多時全無反彈,市場嚴重低配,一旦回升大家要追貨,升勢便一發不可收拾。只是每次當匯控和內銀一起動,往往意味市場已炒無可炒,現在才入市的話,可以樂觀但一定要控制注碼。

脫歐不明朗 倫敦難吸IPO

港交所斥巨資收購倫交所,市場反應幾可肯定會相當差。首先,雖然英國應可避免硬脫歐,但前景依然相當不明朗,中長線也無可避免要與歐盟分手。屆時英國能否繼續吸引更多企業上市,存在很大不明朗因素,這也限制了估值和盈利增長前景。當然,大家可以說趁不明朗時買入,作價已反映了不少風險,值博率會更高。但問題正正就是變數很多,作價卻不合理地高。按港交所通告,總作價達到316億英鎊,以倫交所已發行股本3.5億股計算,每股企業價值為90.3英鎊,相對於2018年每股盈利僅約1.7英鎊,倍數達53倍,以今年預測每股盈利約2英鎊計算,也達到45倍。這遠高於全球同業約30倍或以下,也比港交所今年預測的32倍高得多。考慮到倫交所長期估值區間處於20倍至25倍,怎樣看這筆交易也不划算。

此外,港交所2012年收購倫敦金屬交易所(LME)已做了一次「明燈」,收購完成後就是金屬價格步入大熊市的開始,出手時間非常準確;而接手多年後,LME去年EBITDA也僅約5億元,相對於當年作價167億港元,可見當年的決定是完全錯誤,也反映了管理層的能力有多差勁。中長期看,估值更要被前景一般的倫交所拖累,市盈率要維持在以往的30倍有不少難度。港交所今市料顯著下跌,短線博反彈無妨,但中長線表現料會持續偏弱。

[張兆聰 還看今朝]