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【專家觀點】張兆聰﹕固投增長勁 水泥股值博

文章日期:2019年6月12日

恒指昨日升210點,收報27,789點,成交金額486億元。中央周一印發《關於做好地方政府專項債券發行及項目配套融資工作的通知》,允許將發債所得作為符合條件的重大項目的資本金。消息刺激基建、建材、機械類股份大升,3隻基建股升幅介乎5%至8%,水泥鋼鐵股升幅介乎3%至7%。市場反應頗為亢奮,予人感覺該措施會有強烈的刺激效果,但實際效果很不明朗,中港股市強勁反彈,跟市場持倉不足關係更大。

市場從5月大跌市中逐漸恢復正常,一些被過度拋售的板塊和股份都持續回升至較合理水平,昨日提及的內房股便繼續大升;市傳阿里即將遞交上市申請,港交所(0388)升近3%,而A股反彈,中資券商股亦強勢。5月大跌市,基金都被迫減持避險,但之後澳洲、印度先後減息,聯儲局又已經作好準備,當中國再度出手刺激經濟,利好不斷湧現,全球股市也出現連升勢頭,投資者又被迫追貨,形成市况急跌後又V彈。但要留意,美股基本上已回到高位,頗大程度反映了減息、甚至大幅減息的展望。如果本月G20會議的習特會沒有進展,貿易戰拖累經濟的憂慮重燃,股市很可能會再現沽壓。

G20倘無進展 料沽壓重臨

中央印發的《通知》仍有很多細節並不清楚,例如那些才算是符合條件的重大項目;允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金,當中的「部分」和「一定比例」究竟是多少;不得超越項目收益實際水平過度融資,又應該如何解讀等。就算不理會細節,分析員對於拉動基建規模的估算也有很大差距,最樂觀的是匯豐環球研究,以今年地方專項債券發行規模定在2.15萬億人民幣為基礎,估計若均作於資本項目,預料可帶來相當7.2萬億人民幣的潛在投資額度。

但要留意,今年專項債額度已完成了逾9000億元,同時專項債也有特定用途,並非都用於基建。七除八扣之後,可用於作為項目本金的額度約2000億元至4000億元左右。以較進取的20%或5倍槓桿率計算,理論上可拉動10,000億至20,000億元基建。但如上文所述,當中尚有很多不確定因素,這個估算還要打一定折扣。無論如何,對於基建投資一定有效果,但相對於經濟總量已達90萬億元的中國來說,短期刺激效果只會很微弱。基建股短期氣氛會有幫助,但是否真的可展持續升浪,不宜樂觀。

行業預測市盈率僅7倍

論值博率倒是基本因素良好的水泥股更佳。今年1至4月固定資產投資增長6.1%,當中廣義和狹義基建僅升3%和4.4%,反而房地產新增投資升11.9%,支撐起固投增長。由於總需求偏穩,今年水泥價格亦微升,以水泥價格指數作為參考,去年6月約處於143點,現在則為150點,升幅約5%。當基建需求轉強,疊加房地產投資表現續有好表現,則水泥價格有望進一步攀升,水泥股昨日升幅也相當大。

此外,4月份行業遭中央約談,警告企業不要聯合抬價,但踏入6月份山東、河南、山西、陝西等10個以上省市、2000多家水泥企業都正式進入錯峰停產季,顯示區域性合作不再被中央視為問題。以行業今年預測市盈率僅7倍左右,中央反壟斷的憂慮不再,又有基建加碼的刺激,板塊後市可看高一線,首選龍頭海螺(0914)

[張兆聰 還看今朝]

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