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張兆聰﹕內地M1增速低於M2 不利股市

文章日期:2018年4月16日

【明報專訊】美國銀行股首季業績強勁,但股價先升後跌,及後有報道指美國或最快本周宣布對中國1000億美元進口產品加徵關稅的清單,消息拖累美股又再下跌。股市好友一個重要理據是企業盈利增長佳,但股價面對好消息下跌,並非一個好兆頭。筆者更關注上周五公布的中國貨幣數據,M1增速連續兩個月低於M2,此前兩次分別在2008年初及2011年初出現。

中國3月M2同比增長8.2%,低於預期,新增人民幣貸款1.12萬億元;社會融資規模1.33萬億元,遠低於預期的1.8萬億元;反映商業活躍程度的M1增速放緩至7.1%。在理財產品新規下,今年表外資產要入表、「非標轉標」,銀行的做法無非兩個,要麼以銀行貸款來吸納表外和非標資產,要麼表外、非標資產到期便終止。以社會融資減去新增貸款作為影子銀行的定義,今年首季按年大減近2萬億元人民幣,顯然銀行都無意又或者無法入表。

這樣的結果,就是有產品無法續期,但暫時也未聞因此而呆壞帳上升。另外就是市場多了資金,根據人行數據,今年首兩個月,住戶存款累計增加3.74萬億元,非金融企業存款累計減少2.38萬億元。

預示經濟走弱 步入下行周期

從M1角度看,就是增速急降至7.1%,並且連續兩個月低於M2增速。2月份還可說是受到春節因素影響,但3月份兩者差距更進一步擴大,由0.3個百分點擴大至1.1個百分點。

M1增速低於M2,歷史上每次出現,百分之一百是經濟走弱,多數是步入下行周期,例如2008年金融海嘯、2011年起美國QE2之後到2015年,其間無論人行怎樣大水漫灌,商品價格全都偏軟。背後邏輯,當企業資金增速下降,對上游商品的需求一定會轉弱。至於M2則更多是對應資產價格,只要增速遠高於實質經濟增長,意味有大量多餘資金,股樓便可齊鳴。2016年以前,M2增速仍維持在10%至15%,GDP卻不斷下滑,流動性氾濫下,內地樓市一樣能在經濟下行周期中炒個不亦樂乎。

現在的問題是M2增速亦反覆向下,已放緩至8.2%,按中央今年6.5%的增長目標,再加上約2%的通脹,宏觀看並沒有太多資金去炒作,這對於資產價格是不利的。此外,按上文所定義的影子銀行,過去5年每月平均達到5000億元人民幣,一年下來就是6萬億元,是一筆天量的資金,但今年首季,影子銀行合共才大約7000億元,社融也少增1.33萬億元,反映理財新規下,真正的去槓桿終於正式展開。

人行調統司司長阮健弘表示,不要過度解讀M2大幅下滑,認為有季節因素,M2增速大致上已趨於穩定。若中國終於由大上大落邁向一個成熟穩定的經濟金融體系,M2的作用確實會降低趨穩。但「今次不一樣」是一句很昂貴的說話,回顧過去兩次M1增速低於M2,分別是2008年初和2011年初,此後的12個月,股市表現如何大家都清楚。

人行﹕有季節因素 已趨於穩定

股市最終會否重複這兩次的慘痛經歷,今年底便會有答案。從另一個角度看,至少當前股市機會不多。要出現上佳的賺錢機會,則要耐心等待M1由低位回升的一刻。無論是政策轉向還是什麼原因,只要企業手頭現金加速增長,要麼投資推動經濟和盈利增長,又或是回購股份增加派息,總會對股市有利。

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