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聯博:內企外債少 不憂人幣跌 違約率升但受控 續看好中國主權債

文章日期:2019年8月14日

【明報專訊】面對中美貿易戰再度升級,美國將中國列為匯率操縱國,人民幣受壓,還有本身國內債務違約上升夾擊,內地經濟前景令人擔心。然而,聯博香港亞太區固定收益聯席主管曾錚表示,人民幣「破7」為市場預期之中,貶值過程亦較緩慢,相信不會引來大量資金外流,並指目前內地企業在外發債比例較低,人幣貶值帶來影響較小。她又指出,在經濟放緩時違約率上升屬正常,而且中央近期推出針對企業槓桿措施,料中國債務違約會繼續上升,但仍然可控。

法國外貿銀行中國資本流動領先指數顯示,中國資本外流由首季的210億美元,擴大最近一季的850億美元,即使有中美10年期國債息差擴大這一利好因素,也無助資金持續外流,令人擔心會否重演2015年情况。

人民幣破7有序 料不嚴重影響市場

曾錚認為,人民幣「破7」早為市場預期之內,過程也是較有序,不如2015年般突然下插,故相信不會引致大量資金外流。她又稱,本身人行都曾明言將「7」視為人民幣匯率底線不合理,認為7也只是一個數字,穿了這關口也不代表人幣會持續貶值或回升,相信不會對金融市場帶來重大影響。人幣貶值或影響海外發債的中國企業,但她指大部分企業的外債比例小,僅內房發美元債的規模較多,但整體還是處於可控水平。

她又表示,向來在經濟放緩時,違約率較高為正常現象,而且以往10至20年中國的違約率都是偏低,暫時亦只見部分行業違約率上升,如製造業和出口主導行業;加上近來政府亦推出降低企業槓桿的措施等,即使估計違約情况會持續,但情况同樣屬於可控。她估計下半年仍以製造業和出口業違約率較高,而內房行業會加快整合,已有不少小型內房因欠資金渠道,導致難以投地被淘汰,而五十大房企會繼續增加市佔率,變得更強大。

美元為影響亞洲債市一個關鍵因素,市場對美元轉弱的預測還未實現,反而近期避險情緒升溫,使美元仍然偏強。曾相信美元下半年會偏向中性以至稍強,皆因聯儲局將會持續減息,若標指大跌或中美貿易戰升級,減息空間則更大,加上其他央行減息幅度更大,料美元偏強都是較為短線。

市場已消化關稅消息 觀望央行政策

不過,她補充,自去年貿易戰開打,每次新加徵關稅後,標指跌幅都逐步收窄,反映對市場影響亦漸見減小。她坦言,新一輪關稅固然不利環球經濟和市場,但本身已沒有人預期雙方會促成協議,料市場最終會回歸到基本面至觀望央行政策,若貿易戰和英國脫歐等令經濟放緩,人們會相信央行勢必減息,這會有利市場情緒。

根據聯博和彭博數據,亞洲債券包括高收益和不同貨幣計價債券,年初至6月底一共流入51.58億美元。她料在全球央行減息下,市場對高息資產需求增加,料資金下半年會續流入亞洲債市,近期流入亦見強勁。

經濟穩貿戰影響小 高配印尼印度

曾錚有份管理的聯博亞洲收益機會基金,目前平均信貸評級為BBB,她稱會密切留意亞洲和中國債務違約上升情况,故會把資產組合多元化,除了主要的投資級別債,還持有印尼、印度和個別中國高息債。惟她透露,自今年6月起有調整投資組合,減少了內房和高息債比例,皆因內房政策收緊,以及整體內地企業違約率有上升勢頭,買入了更多投資級別債。

按市場計,該基金現時高配印尼和印度,她指前者增長穩固,國內選舉已完結將轉為專注於改革,後者則為本地主導市場,較少受貿易糾紛影響。她亦續看好中國主權債,現時債息也有3厘,高於美國國債僅1.7厘。

明報記者

[王俊騏 基金特區]