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【專欄】失婚羅密歐

文章日期:2019年10月17日

羅密歐「跪底」了,不過不是「跪底」向茱麗葉求婚,而是「跪底」認輸,宣布不再進行對倫敦證券交易所的收購。敢用莎士比亞經典悲劇《羅密歐與茱麗葉》作比喻,或許港交所(0388)行政總裁李小加早已預示,這宗世紀併購只能得到「壽終正寢」的結果。

從Day One已不明白,為何港交所要在此時此刻,作出收購倫交所的決定,因為失敗率幾乎是百分百。不是馬後炮,看看坊間的分析,在收購消息傳出後,幾乎一面倒唱淡。真金白銀的買賣騙不了人,由9月11日宣布收購後,港交所股價顯著受壓,由246元一度跌至222元的低位,跌幅超過一成,完全反映出市場對這交易的看法是何其負面。羅密歐的悲劇結果,來得比想像中更快,不足一個月,羅密歐選擇自行了斷,率先宣布終止收購。苦中一點甜的是,港交所股價表現並不悲劇,失婚後節節反彈,高位逼近240元。

港交所求愛前,市值大約3,000億,而向倫交所提出的收購作價卻已耗資296億英鎊,幾乎已等同港交所的市值,現金不足只好發新股「空手入白刃」,但發新股卻對每股盈利有明顯攤薄效果,股東未見李小加所說的協同效應的利,已先見其弊。此外,倫交所股價由年初約4,000便士,一直升至年內高位約6,800便士才提出收購,更要以高位再溢價兩成提價。或許,李小加早已料到收購的政治阻力甚大,才決定以利誘之,開出「水魚價」博基金股東支持,可惜基金股東比他想像中更貪,利誘的如意算盤打不響,港交所最終也只得鎩羽而歸。

雖然在反佔中、警民衝突等消息覆蓋下,世紀收購殞落的新聞,很快便被遺忘,但作為金融人,也實在很想分析這交易的潛在動機及死因。私心覺得,李小加早已預計收購不會成功,突然在9月中旬毫無先兆地提出收購,政治上應屬這是阿爺早已交付小加的任務,沒有為他設定時限,總之在若干任期內完成,或最低限度嘗試以測試市場反應。不早不遲偏偏在9月,導火線應該是倫交所7月宣布收購金融數據公司Refinitiv後,股價節節上升,令倫交所市值已升至與港交所相距不遠的水平,成功收購Refinitiv後,港交所想要「蛇吞象」就更困難。計及要預留個多月時間作財務準備及前置工作,9月啟動收購,在時間上是絕對合理。

對阿爺來說,李小加確實是不可多得的人才。或許在媒體前的李小加,形象是「吹水能力甚強」、「口水多過茶」,但除了出色的演說技巧外,他的執行能力也極高。看看這幾年李小加的功績,單單在任內成功啟動滬港通、深港通,讓北水獲得合法南下的渠道,已值得寫入史冊。延長交易時段,令港股能上接A股、下接歐洲,只是苦了吃股票飯的人。推出夜期,讓操盤手可即晚因應外圍市況作對沖,減低翌日裂口爆邊的虧損。因應錯失和記港口信託到新加坡上市,短時間內推出Business Trust的上市模式,吸引誠哥父子分拆香港電訊(6823)及港燈(2638)留在港股市場。當然最重要的,是改革新股上市制度,推出「同股不同權」的上市新方法,獲得小米(1810)及美團(3690)兩單「大刁」,亦為將來阿里巴巴等中概股回歸祖國鋪平了道路。

別忘記李小加是內地人,有阿爺最信任的背景,但卻有在美國工作的放洋經驗。除了本年的「綠色通道」上市醜聞,李小加的履歷表基本上是完美的。如果有得揀,曾經向傳媒表示已拿了香港永久居民身份證的李小加,應該是出任特首的完美人選;不過正常人應該也不會想蹚這趟渾水,更何況港交所CEO的薪金比特首高得多。曾在投行任職高層、受資本主義浸淫已久的李小加,肯定懂得計這條數。

說回港交所收購倫交所的交易,在去年華為事件、本年香港反佔中示威持續下,歐美各國對中國加上了一重防避的心,任何來自中國的商業提議,定必會用法眼再三鑑定,肯定沒有包藏甚麼禍心,才考慮是否應承,試問英國又怎會希望最具影響力的金融基建,落入被認定「有陰謀」的中資手上?英國政局是另一個亂局,脫歐問題有待解決,脫歐後的倫交所規條要否修改?歐盟資金會否需要額外監管?自身困境尚且未能得到妥善處理,自然更不想有第三者 (港交所) 來添煩添亂。倫交所拒絕併購,合情合理得無法反駁,李小加也心知肚明。

知其不可為而為之,或許李小加想證明的,是他對掌權者的絕對忠心、絕對聽命。若果港交所「爆冷」收購倫交所成功,自然皆大歡喜,也讓中概股除港股外多了一個真正西方的落腳點,以及讓阿爺多了一個洗錢樂園,屆時李小加居功至偉。若不成功,起碼也嘗試過,正面的是可確立CEO絕對聽命的形象,側面也可證明給內地某些覺得「有錢大晒」、「強國豈有甚麼買不來」的高級金融官員,有些東西真不是有錢就買得到、不是你想買別人就肯賣,改變他們仍未與環球金融市場接軌的腦袋。

營造了忠心的形象,又有甚麼用呢?今年58歲的李小加,已三度獲續約為港交所行政總裁,2021年約滿剛好60歲,如果繼續留任,應該還有能力續多兩至三次約。人望高處,獲得阿爺信任的他,能否一躍成為掌管內地證券市場的京官?若留任港交所CEO一職,未來滬深港交易所組成聯盟、甚至合併,是預期可在未來十年內發生的事,計及近期放風想成立的澳門證券交易所,李小加的目光,是否放在成為四所交易所的總掌舵人,成為中港證券第一人?

誰說失婚的羅密歐一定悲慘?他得不到茱麗葉,卻隨時得到祝英台,甚至她背後的整個家族。

羅仕揚

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