李浩德:國家醫改 短暫衝擊醫藥股

文章日期:2019年12月3日

【明報專訊】醫藥股近日接二連三受到政策衝擊,令相關股份持續受壓多日。內地新版《國家醫保藥品目錄》於上周四新鮮出爐,有藥物降價超過市場的預期。信達生物(1801)的達伯舒雖然是唯一的PD-1創新藥被納入醫保,但降價超過六成,比市場預期四成至五成的多,股價當日一度跌愈3%。

藥品被降價才剛告一段落,翌日石藥集團(1093)便傳只上市一年多的克艾力,被列入下次《帶量採購》名單上,意味着佔總收入約一成、還未納入醫保的主力首仿抗癌藥會有大幅降價的風險。行業又要再次陷入《帶量採購》的不確定性之中,股價迎來一段調整期亦是無可避免。

新版的內地《國家醫保藥品目錄》今次新增70個藥品,政府兩年便再次大幅調整,令人覺得此操作將會常態化,藥品銷售增長的路徑會持續出現變化。其實醫保調整常態化,是想顯著地改善病人可以利用醫保報銷的能力。藥品被降價,但在醫保目錄下報銷的藥物,銷量可大幅提升,亦能減少銷售費用,過往有不少藥物能以價換量成功提高銷售額,令市場份額小的藥品爭取進入醫保成了大趨勢。

調整常態化 反利小藥品爭取納入醫保

不過國家醫改接近10年,無疑醫療費用支出過高是個問題。國家醫保局年初公布去年基本醫療保險基金總支出高達1.76萬億元人民幣,儘管現時基金收入比支出多3000多億元人民幣,支出的增速卻比收入高,對長遠控費是不理想的。因此,《帶量採購》政策的出台減了不少醫保支出上的負擔。

從去年醫藥股年尾的股價可見,《帶量採購》大幅降價對仿製藥企的衝擊是很可怕的。由於政策剛出台不久,政府都在摸索之間,短期內市場氣氛必會很動盪。但筆者深信政策不是想弄死內地藥企,畢竟國家還需這些藥企研發新藥,長遠來看或許只是藥企的商業模式會起了變化。仿製藥龍頭之一中生製藥(1177)不得不改以「霰彈槍」形式研發新藥,減低個別主要藥物被大幅降價的影響;抗腫瘤龍頭恒瑞醫藥亦暫停部仿製藥項目,積極投放更多資源在創新藥上。

醫藥股「爆雷」的風險的確是高,但筆者覺得政策對藥企來說是「有辣有唔辣」,而且相信以後的政策會逐漸微調,不確定性理應會減少,所以現時風險胃納仍能接受這種波動性帶來的回報,對藥企的長遠發展充滿著信心。

(C基金現持有信達生物、石藥集團、中生製藥及恒瑞醫藥的長/短倉。以上純為個人意見,不構成投資建議。)

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[李浩德 深C熟慮]