李聲揚:憧憬金源越南Circle K轉盈

文章日期:2019年3月18日

【明報專訊】上星期二在《股市非常道》寫到「越南正行國運 留意當地股市」,在facebook專頁分享後也引來不少討論。文中提過看好越南的幾個原因:一、內需市場夠大,人口近1億;二、人口年輕,年齡中位數約是30歲(圖1),而全球面對人口老化甚至下跌(看日本和韓國),越南得天獨厚;三、基數低,越南人均GDP於東盟十國排尾三,工資低而發展潛力大;四、中美交惡,越南是重要棋子。

筆者遊歷七八十個國家,感覺越南是最反華的地方,沒有之一。但越南朋友不同意,認為只是越南政府煽動民族主義轉移視線,並借機擴大權力(例如年初剛實施網絡安全法)。朋友之言姑且聽之,肯定的是中越經濟交流從未受阻,美國連「特金會」也選擇在河內,明顯可見越南左右逢源。上次有推介香港上市的XTR富時越南(3087),但始終ETF是懶人遊戲,想買個股又如何?可以留意同是在香港上市的金源米業(0677)

7億收入 3億來自越南

金源米業,顧名思義以白米業務起家,大家熟悉的金象米正是旗下品牌。但金源和越南當地有數十年生意合作,業務遠超於此。公司的投資亮點應是當地的Circle K便利店。在朋友安排下,越南Circle K安排了小弟參觀胡志明市內店舖,並解答了不少問題。 事實上,坊間稱金源是「越南概念股」,完全是低估了公司的「越南味」。最近一次業績(至2018年9月的半年結)可以看到,公司約7億元的收入,有3億多元是來自越南——這差不多全數來自越南Circle K。相信在未來的一兩次業績,來自越南的營業額會超過香港。便利店業務不如採礦或地產業務般可以一夜致富,但勝在穩陣,政治風險也低。須知越南仍是一黨執政,對外資表面是歡迎但總有戒心。金源在越南深耕細作多年,才能有機會進入此市場。

市佔率三成 當地第一大便利店

金源在越南Circle K業務,正如對家7-11的廣告所言,梗有一間喺左近。以門店數目計,Circle K在當地的市場佔有率約三成,是第一名,約是第二名Family Mart的一倍。便利店業務,大家都知道關鍵是地點。未看官方數據前,小弟印象中Circle K在胡志明市的市佔率似乎不止三成?公司解釋是因為小弟多數留在市中心,公司在核心區域市佔率比對手更高。本來Circle K業務大家也很熟悉,不用多解釋。但越南的Circle K和香港的有一大不同:就是店舖同樣是進餐甚至休息的地方,換句話說也兼具咖啡店和餐廳功能。當中原因不難理解:香港租金昂貴人工也貴,自然希望你快手走人,也不容許你坐定定。越南的Circle K不少均有兩層甚至三層,樓上大家大可以慢慢食飯吹水飲咖啡溫習拍拖。

文化不同 兼做餐飲

這並非是官方的片面之詞,小弟自己半夜到Circle K,也看到仍有不少當地人在店內閒話家常。反正租金沒有香港般貴,店方也不介意你幫襯十元八塊坐大半天。當地生態和香港自然不同,當地人收入才2000港元(大城市外更低),連鎖咖啡店咖啡幾十港元一杯,是遊客或上級中產的玩意。但年輕人也不會只幫襯街邊小店,拍拖也要講點格調,况且便利店內有冷氣有洗手間又24小時營業。店內進餐也是同一道理。在香港,學生哥或會在便利店午餐,但一般人正餐不會在便利店解決。越南情况則不一樣,正如上一段所言,街邊檔太熱太不舒適,正式的餐廳又太貴,便利店十幾港元的午餐是很不錯的選擇,小弟所見午飯時間店內坐無虛席。

不錯,金源最近的業績仍是虧損,但蝕不足1000萬,「碎銀」而已。業務虧損也的確是來自Circle K業務。但正因如此,公司估值不算昂貴,年初由谷底反彈不少後,市值仍然不足10億元,較帳面值約13億元仍然折讓不少。同樣是經營Circle K,利豐旗下的利亞(0831)市值約30億元,是帳面值(約6億元)近5倍!當然市場不同,兩家公司不能直接比較,但憧憬金源Circle K業務有機會轉虧為盈應不是妙想天開,到時市場應會大大重估公司的價值。

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[李聲揚 股市非常道]