對沖博弈

陳德豪:農行配股反應佳 料起帶頭作用

文章日期:2018年3月14日

【明報專訊】恒生指數在一兩星期前回試30,000點,幾天的時間,又回到31,600點,上升了不少。預期出現更低的位置,短時間沒有出現,很多朋友也問我,還有沒有機會再回試28,000至29,000點之間買貨,客觀而言,不一定那麼容易。

回調至28000點執平貨不容易

在制定投資策略之前,必須要作詳細的市場分析,對市場的方向及狀况有觀點及預測,然後基於預測,制定投資策略及部署。 例如:認為市况十分樂觀,並預期會有較強的行情,當然要提高倉位,買入與市場關聯度較高的股票(high beta),務求獲取最大的利潤。過程中也要考慮風險因素,如果看錯了,應該如何應對?

相反,如果不看好後市,認為後市大跌機會很高,當然需要減低倉位,以靜制動,提高現金以減低風險。如果認為市况沒有明確方向,可能是最考功力,因為在沒有方向的情况下,市場仍會有結構性的機會,不同的板塊仍有炒作。

因此,對於不同的市况,應該以不同的策略應對。對於市場的走勢不能後知後覺,必須要在之前有明確的想法,即使想法是錯的。

農行(1288)公布在A股的定增方案(即配股)對市場未來的走勢有着重要的影響。為什麼農行的定增方案宣布後,股價不跌反升?有幾個原因:首先,消息公布後,投資者不需要擔心批股集資會對股價構成壓力。好幾年前,內銀股有一波下跌壓力,來自投資者擔心批股的規模太大,多數投資者不願意在高價接貨,股價需要回到一個較低的水平,以吸引投資者參與配股。大型的基金經理也認為,與其等待股價下跌,倒不如先套現部分內銀股的持貨,套回現金,等待配股有較吸引的價格,再決定是否參與 ,因而股價承受巨大沽壓。

這次的配股與以往不同,首先配股規模高達1000億元人民幣,規模巨大,但不愁沒有買家。 公司早已和多間國企溝通,確認參與配股方案的數量及價格,投資者看到這批大型國企的支持, 顯示了國企對國內銀行的信心。

反映大型國企對內銀有信心

配股資金增強了農行的資本充足率,雖然有所攤薄,但其實較高的資本充足率能夠支持銀行在未來有空間增加貸款,抵消了攤薄的影響。根據一些投行的計算,攤薄幅度也只有幾個百分點,不算多,所以整個配股方案是利好農行。

前文提到,這次的消息對市場影響不小,因為有着農行配股的成功案例,投資者也會預期,其他銀行有可能會推出配股方案,而結構及方法可能和農行的較為類似,對市場的衝擊不大,對股價可能反而有正面影響。

為什麼的配股只在A股發生呢?我個人估計,因為國企的資金大多數在國內,如果配售H股,他們需要把國內的資金轉移到海外市場,對人民幣匯率有負面影響,似乎國家也希望人民幣的匯率較為穩定。

(筆者管理投資組合及基金沒持有農行財務權益)

太平基業證券投資總監 facebook.com/ethanchanth

[陳德豪 對冲博弈]