穩增長百萬倉

張兆聰﹕2019年中港股市翻身不易

文章日期:2018年12月31日

【明報專訊】兩周前及時在美股暴跌前減持一半美股倉位,算是降低了一些損失,總結2018年,本倉累計下跌約5.3%,與全球股市大致同步。回顧今年,本倉有很多錯誤的決定,例如高位未有減持科技股獲利;在醫藥股崩盤前,以為與經濟關聯度低而買入;年中已看淡油價但卻太早沽出中海油(0883),其後又因強勢打算短炒一轉,結果又再止蝕等等。但在股市能長期表現有正回報,重點似乎還是資金管理。升市時持倉多一些,跌市時便減倉,結果也是本倉先是在第三季已開始掉倉美股並將現金提高至20%,才度過了港股大瀉的第一劫,兩周前將美股倉位在當時的低位減半,也降低了損失。

展望2019年,絕大部分大行都看好中港股市,認為已深度下跌,估值吸引;中央政策又全面轉向,既不去槓桿兼且放鬆樓市調控,更加全力支持民企;再加上聯儲局也不大可能再加息,中央要減息降準再無顧忌,2019年中港股市勢必大翻身。

上述都是利好因素,也很合邏輯,但也不是今天才出現。論中央政策轉向,其實今年中開始已不再去槓桿,10月起全面救市兼向民企放水,但大家看看A股和國指走勢,卻在大行合力唱好下持續尋底,分別跌穿2500點和10000點關口。

內地首富相繼出事 非個別事件

回看2016年,港股在2月上旬見底後,雖然沒有就此絕塵而去,但也沒有再下試低位,國指2月低位是7498點,5月份調整最低也只見8175點,並沒有像現時不斷回試低位的走勢。

坦白說,現在的局面是中央要全面向民企傾斜,而民企依然是無法融資。11月份新增違約主體又有6家。近月知名的違約民企計有寧波首富熊續強的銀億、南京首富季昌群的豐盛、北京百強企業的洛娃、山東民企勝通集團。如果是特定行業或地區違約情况嚴重,這不是系統風險,但不同地區的首富都相繼出事,很難說仍是個別事件,即使是政策已轉向也根本無法扭轉。

內地政策轉向 未真正惠及民企

信貸評審員和地方官都要終身負責,誰都不願意承擔這個後果,不批貸、不作為是很自然的決定。第二,沒有了影子銀行的資金池產品,就沒有把民企債券、貸款打包在一起、將風險分散的工具。各放貸體都要獨自面對一個融資主體,只能將最壞情况計算在內,一刀切斷貸款是最合理的決定。就算人行出盡九牛二虎之力定向降準、減息,無限量提供資金,但風險依然由銀行承擔,銀行怎會積極向民企放貸呢?

筆者認為政策轉向下,中國流動性和信貸環境正出現邊際改善,但是否足以阻止違約潮惡化,甚至刺激經濟動力回升,筆者覺得仍要觀察。中港股市毋疑已接近見底甚至已見底,但回升力度卻仍未出現,暫時等待仍是較佳的決定。

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