牛熊共舞

李順威:多重消息利好 減低對冲水平

文章日期:2019年1月14日

【明報專訊】2019年首兩個星期股市表現先跌後升,美國更是連升5天。市場原本擔心的問題很多,包括聯儲局加息、中美貿易糾紛、環球經濟放緩等。之前擔心聯儲局加息過多出現政策錯誤,或者中美貿易糾紛致經濟衰退,實際上近月經濟數字也使人憂慮。

環球經濟驚奇指數全都走弱。美國列治文聯儲局指數付運數字下跌至10年低位、堪薩斯州聯儲局指數下跌、紐約州聯儲局調查向下、費城聯儲局指數也下跌、樓價升幅兩年低位、曼哈頓樓價中位數三年內首次跌低於100萬美元、ISM製造業指數下跌。中國工業利潤自從2015年以來首次下降、中國12月份製造業採購經理指數下降、財新12月份製造業採購經理指數報49.7,低於預期50.2,是2017年5月以來最低水平;新訂單比上個月下跌,是2016年6月以來最低水平。澳洲悉尼樓價出現30年來最大跌幅。澳洲Core-Logic的12月份房屋價格指數下跌1.3%(11月下跌0.9%),樓價全年將會下跌12%,是紀錄上最長和最深的調整。根據加拿大破產辦公室數字,11月份申請破產人數上升5.1%至11320人。10月11月合計人數達到22911個,是2011年以來最大的兩個月數字。除了愛德華王子島之外,加拿大各個省份的申請破產數字都上升。歐元區12月份製造業採購經理指數由51.8下降至51.4,是2016年2月以來最低水平;訂單由49.5下降至48.8,是2014年11月以來最低水平,亦是連續第三個月收縮。德國製造業連續33個月收縮,新訂單以4年來最快速度下跌;德國11月份工業生產下跌1.9%(10月下跌0.8%),低於預期,也是連續第三個月下跌,市場擔心德國可能進入技術衰退……

全球近月經濟數字令人憂慮

但是密雲之中總有光輝,中國12月份財新服務業採購經理指數53.9 ,高於預期52.9,中國人行降準刺激經濟;美國12月就業人數上升31.2萬份,遠遠高於預期18萬份,上月數字亦是調高,平均時薪上升0.4 %,高於預期0.3%。不過,重要的是市場是一個折現架構,美股跌幅是否已經折現了疲弱經濟。根據分析員盈利預測,標指遠期市盈率已經低於歷史平均數,今年初預期市盈率14.2倍,低於2018年1月時候的17倍,也低於1990年以來平均數14.9倍。此外,內幕人士在12月也增加買入。

美股跌幅或折現疲弱經濟

摩根大通策略師Marko Kolanovic在12月時候估計股市反彈,原因是現在股票基金的贖回接近管理資產值0.5%,這是一個相反信號,因為散戶會在恐慌時沽貨。以往當超過0.25%基金資產值流走的時候買入,6個月之後的平均回報是6%;另一個牛信號是退休基金在2018年最後數日買入股票。

我在1月5日讀者會通訊分析「現在形勢是股市反覆波動,熊因素是散戶資金流出股市,技術走勢未曾擺脫下跌趨勢;牛因素是中美雙方合作救市,機構投資者入市及一些經濟數字不確認衰退的憂慮……。在美股技術弱勢未曾確認扭轉和信貸差價收窄之前,長倉仍然可以持有對冲。主要長倉對象是美國科技股和強勢新興市場……。特朗普明顯希望推高股市支持民望,中美貿易談判達成協議機會上升,因此要準備突發「好消息」,乘低買入受惠於貿易戰爭降溫的股票……。」

波動市可採長短倉策略

影響股市的因素很複雜,實際上並不能單純以經濟數字來分析,尤其是因為大部分經濟數字都是落後的,而市場是前瞻的。所以投資者需要在不斷變化的市場之中找出脈絡從而釐定投資決定。我經常說我沒有水晶球,不能預測以後的事情,但這並不表示我們不能作出決定。在不穩定市場之中,有很多方法來入市,近月我多數採取長短倉策略,截至上周初也是如此。不過長短倉的比例及側重點是會不時改變的。上周初貿易談判消息明顯轉好,油價反彈,更重要的是聯儲局會議紀錄及包括主席的多位成員發言都指向暫緩加息,因此減少對冲是很容易處理的事情。對好友有鼓勵的走勢是市場開始出現乘低買入以及未有出現一浪低於一浪的走勢。

shunwailee@hotmail.com

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