【明報專訊】金融海嘯兩周年剛過，普遍新興股市大都升越雷曼爆煲前水平，金磚四國中以俄羅斯表現最差，其間升幅不足兩成。匯豐環球投資管理股票投資管理董事兼俄羅斯股票基金經理Douglas Helfer表示，昔日投資俄股的基金仍然作壁上觀，隨着股份陸續被重估及環球增長前景趨明朗化，相信可吸引外資回流以支持俄股從後趕上，首選增持資源、銀行及電訊股。
首選資源銀行電訊股
被定性為高風險的俄羅斯股市，表現一直與風險胃納正成比。Douglas估計，俄羅斯今年GDP將錄得4%至5%按年增長，但本土經濟暫難主導股市升跌，反而外圍因素的影響力更大。既然環球前景未見明朗，短期俄股出現回調的機會不能抹煞。他解釋：「一方面市場十分關注美國的失業率及經濟增長情况，另一邊廂歐洲債務危機又持續觸動投資者的神經，兩者將牽引俄股的核心，也就是油價的表現。當前美國經濟表現好壞參半，在未確定復蘇步伐穩步推進之前，即使俄羅斯的內需投資主題如何吸引，投資者也不會貿然入市，原油價格雖大致反映全球供需情况，但礙於市場信心還沒有完全恢復過來，油價以至俄股均有機會出現短期調整。我們需多等一兩季數據來確認經濟是否真的回穩，屆時投資者才能安心押注在俄股身上」。
有重估空間 宜中長線投資
去年俄羅斯經濟萎縮7.9％，包括周期性在內的企業遭調低評級(De-rating)，加上海嘯前大舉流入的能源基金、環球股票基金資金，至今傾向買入估值較高的歐美股票，也不願踏足俄國市場，是造成俄股表現乏善足陳的關鍵。對於券商紛紛唱淡、基金未見「回流」，Douglas表示難以理解。他認為俄股與中國、印度、巴西以至整體新興市場的估值折讓幅度大得不合理，加上今年MSCI俄羅斯指數加權平均每股盈利增速達38％，稱霸金磚四國，相信股份獲重估的日子即將來臨，屆時外資將重返市場。「這個不好估計，很難說會否在今年底出現。可以肯定的是，要是作中長線投資，持有俄股1至2年，必定可受惠重估所帶來的升幅」。
投資主題方面，Douglas表示內需的增長前景可觀，惟直接受惠的食品零售股累積升幅驚人，明年預測市盈率達15至20倍，他管理的俄股基金只維持減持比重，其他內需相關的股份如資源、銀行及電訊，投資價值更高。「石油期貨曲線顯示，油價長線將維持每桶75至85美元。按照供求關係，我認同油價可在這水平找到支持。估值而言，綜合油企明年市盈率僅6至7倍，燃氣企業更只有4倍，股本回報率比資金成本還要高，達15％，與歐美同業相比，估值當然吸引。
油價有支持 油企市盈率偏低
至於銀行，基金選擇市值較大、放款態度審慎的金融機構。它們的撥備覆蓋率逾100％，未來可能回撥，且當地按揭的滲透率還很低，我估計俄羅斯央行未必再減息，但會保持低息一段時間，從而帶動銀行的樓按貸款增加。與銀行業相同，電訊服務的滲透率在俄羅斯仍有待提升，電訊商可從數據、通話及寬頻業務中獲益」。
撰文：郭子威
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