【明報專訊】港股昨日跌132點，收報21620點，成交金額651億元。大市低開後便持續回升，由低位計最多升逾500點，主因是內地股市強勢，上證指由低位升幅逾5%。
回顧日本經濟於90年代開始「沉淪」，低息引發套息交易，為全球資產市場注入強大流動性而引發泡沫；當年的日圓，由今天的美元取代，新興市場很可能是下一個不斷出現資產泡沫，故買入跟外圍相關性低的純內地股份，不失為今後較安全的策略，其中，內房股乃理想選擇。
日圓匯價的貶值高潮，見於95年第2季至亞洲金融風暴。其間，美元兌日圓匯價由不足80，升至最高的147.66，在這不足3年的時間內，摩根士丹利環球股市指數升幅逾80%，相當誇張。現時的情况較當年更不平衡，由以往資金從日本流向全球其他地方，變成今天的資金從全球流入新興市場，故資產泡沫可以更大、更誇張。即使不計算套息交易的槓桿效應，現金持有人的回報近乎零，投資新興市場卻有高單位數，甚至雙位數回報，單是太多資金追逐較少而回報吸引的資產，便足以形成泡沫。
論資產升值，不外乎銀行股和地產股。近期內銀股大升，主因是反映明年經濟增長的預期，但明年預測股息率已降至4.5厘以下，短線潛在上升空間未必能超過10%。內房股方面，年初至今銷情一直火熱，但市場憂慮中央將取消利好樓市的稅務按揭等優惠，故一眾內房股現價普遍較資產淨值折讓逾20%。
出口內需仍疲 撐經濟看樓市
另一方面，市場憧憬汽車股的稅務優惠延續，主因是相信中央會保持政策的連續性，以免對經濟增長有太大衝擊。作為對拉動經濟增長更舉足輕重的樓市，中央厚此薄彼地取消其優惠，可能性有限。要注意的是，有經濟學家估計，內地首9月經濟增長中，70%至80%來自投資，隨着今年中央拉動的固定資產投資基數高企，私人市場投資(主要為房地產)在明年的重要性更為舉足輕重。任何政策的不確定性，均會影響發展商施工量，相信中央不會貿然冒險出招，直至出口和內需成功接棒，令經濟增長更為全面為止。
選擇上，筆者較看好富力(2777)。一來，富力規模較大，土儲既多亦優質，但資產淨值折讓達30%，相對龍頭中國海外(0688)和華潤置地(1109)的溢價吸引很多；二來，公司今明兩年之合約銷售，估計合共達450億至500億元人民幣，足以用於買地與減債；三來，公司獲批發行55億元之5年至10年期人民幣債券，短債比例大幅下降，預料市場會給予更高估值，帶動股價有望重返，甚至突破早前高位18.98元。
撰文︰張兆聰
