【明報專訊】摩根大通最近發表對中國聯通(0762)的研究報告，據該行計算，聯通所持GSM網絡折合09年市盈率高達20.3倍，較中國移動(0941)09年的預期市盈率約10倍，高逾1倍，在面對可能遭市場進一步降低評級的可能下，此等估值難以維持，亦令聯通面對的風險極大，因此摩通維持其「減持」評級不變，目標價8元(建議時聯通做9.12元)。

網絡估值高中移逾1倍

摩通指出，由於不對等的政策傾斜，加上WCDMA的技術較為成熟，因此聯通的市盈率較中移動呈現一定溢價是可以理解，但合理的溢價絕不是高達1倍。假如聯通GSM網絡的合理市盈率為12倍，這已較中移動的市盈率高出20%，但按此推算，聯通的合理價只有每股7.18元，與現股價仍有頗大距離。

目標價8元

無論以市盈率、拆骨價或現金流折現值計算，摩通認為聯通現價均相當昂貴，該股在芸芸內地電訊股中，股本回報率亦是最低。該行以現金流折現值，為聯通設定的目標價只有8元，相信該股為提升網絡及品牌認受性，未來在資本性開支及經營開支的投資均會極大，在這階段該股的盈利也會持續疲弱。

摩通認為，現階段投資者並不需要急於吸納該股，特別是該股的估值絕不便宜，因此該行給予聯通「減持」評級。至於潛在利好因素，相信是該股的流動電話業務表現優於預期，以及來自不對等政策的益處較預期大。