【明報專訊】隨着近期美元匯率的走強，國際原油、黃金、農業產品的指數交易開始大幅下跌，國際商品市場與國際貨幣市場的可操縱性也再次得到印證，美元與商品價格的反向走勢也更加一目了然。因此，比商品市場價格變動更加引人注目的話題是，美元會繼續反彈嗎？這種可能性不是沒有，但現在看來，還沒有形成新的市場預期。
美元物價背道而馳
過去20年，每次商品價格抬高，都伴隨匯率市場的動盪以及美元的「變調」。以原油交易為例，1990年到1999年美元強勢時期，英國布倫特原油的平均價格維持在每桶18美元左右。1997年至1998年東南亞金融危機期間，美元的輝煌無與倫比，彼時原油期貨價格曾一度跌至10美元以下。
1997年，中國石化進口原油平均價格約為16美元。中國石化招股說明書顯示，1998年扣除成本後的全年營業利潤總額，是「虧損1.986億元(人民幣，下同)」；1999年，國際原油均價為17美元左右，中國石化進口原油均價仍為16美元，盈利67億元；2000年，油價上漲到接近30美元，中石化盈利為261.442億元；隨後3年，國際油價始終維持在30美元附近；2004年後，國際區域政治風雲驟變，美元再度走弱，這一趨勢目前仍未有大的改變。今年7月初，國際原油價格達到此前無人敢想的接近150美元高位。
再以重要的工業原材料鋼鐵為例，由於企業無法及時消化成本壓力，當礦粉、焦煤和海運費用同時上升時，鋼鐵業盈利水平增長幅度遠遠低於價格漲幅。今年7月，國際鋼鐵行業的價格指數一度見高476美元，但在剛剛過去的一周卻跌穿了415美元，跌幅超過15%。而實際上，鋼鐵行業的股票，本來不應如此暴跌——從目前供求形勢來看，鋼鐵行業剩餘產能有限：新興國家(如我國和印度)，已經消化了主要的產能增量。
控制超量供給 治美元弱勢
現在最重要的問題，是美元將何去何從？雖然美元並沒有如市場預想的那樣開始脫離底部區域，但至少美元也已經不像一年前那樣被市場看得更「空」。美元的漲與跌，其表現仍然取決於各國央行的態度。進入新的敏感時期，只要聯儲局能夠切實控制美元的「超量供給」，那麼，現在可能是最近以來，最好的一次可以讓美元繼續表現下去的機會。
美元——而不是美國的經濟——能否在技術上繼續走強，決定著投資者是否會在某一個反彈的高位再次拋售美元，並將其打回原形——當然，這也是決定全球商品價格下一步取向的重要指標。
縹緲 《中國經營報》特約評論員
