【明報專訊】上周末美國出現按證公司房利美及房貸美(下稱兩美)的財務問題，而中東的伊朗與以色列有劍拔弩張的危險鏡頭，紐約油價一度突破每桶147美元的歷史新高，淡友自然順手把美股壓下去。不過，這兩個負面因素，其實只是一點噪音，對港股投資者而言，本周主導市場的因素會是周四公布的內地次季經濟數據及宏調基調的轉變。
房利美及房貸美借出或擔保的樓按達5萬億美元，佔美國12萬億美元樓按市場的42％，其對美國樓市的重要性不言而喻。此外，在銀行對樓按市場關掉水喉之際，「兩美」成為樓市活水之源，今年首季佔新造樓按市場達八成，布殊政府又怎會任由「兩美」關門大吉呢？
「兩美」由國會發起成立，房利美成立於1938年，政府在「兩美」雖無股權，但市場都相信如發生任何財務危機，政府必然會拯救這兩家按證公司。這份無形的資產，令「兩美」多年來在國際市場發債集資，毫無難度，它的資本額只相當5萬億美元負債的1.5％，換言之，它做生意的資金絕大部分是來自舉債。這樣高的槓桿操作，投資者仍肯買「兩美」的債券，唯一信念是美國政府會是最終的救世主。
中國是「兩美」債券大買家
銀行會有擠提，存戶抽走存款銀行就面臨倒閉，加州大型按揭貸款銀行IndyMac Bank上周五便因而遭政府接管。不過，「兩美」不靠存款，只靠發債，而債主不少是各國的央行，包括中國人民銀行，「兩美」5萬億美元的負債中，便有約1.3萬美元是由國際各地投資者持有，中國佔了3760億美元，日本佔2290億美元，香港則佔196億美元(見圖1，主要根據美國財政部上月發表的截至2007年中年報)。多年來國際資金透過「兩美」向美國樓市注入大量資金，「兩美」成為各國把從美國賺取的貿易盈餘回流美國的重要渠道，亦協助孕育了當地的樓市泡沫。
從美國財政部網站每月公布的數字可見，中國及香港在去年下半年每月購買的「兩美」債券有減少趨勢，但隨着美國樓市今年以來不斷轉差，中國反而成為淨買家(見圖2)，香港的情况亦差不多，可見中國及香港的投資者並不擔心「兩美」的財務狀况，而從房利美2年期債券孳息與同年期美國國庫券孳息之差所見，周五在股市這麼恐慌時，息差反而收窄，可見債市投資者並無股市投資者那麼憂慮。理由很簡單，大家都深信「兩美」規模太大，對樓市太重要，政府不會讓它們倒下來，既然如此，債息又較美國國債高出0.7厘(見圖3，100基點為1厘)，自然吸引了食息一族入市。所以，筆者相信今天房貸美發行新債，反應料會不俗，可能又會令美股反彈。
房利美債券息差周五反縮
至於房利美及房貸美股價之大瀉，原因是公司可能會增資擴股，大幅攤薄原有股東股權，所以，大家都雞飛狗走，股價跌得厲害，並不代表公司有倒閉之險。有評論說它們已是資不抵債，技術上破產了，不過，債市仍是相信它們不會倒下來，因為最終美國政府一定會撐。
市場噪音多 焦點仍是宏調鬆綁
油價、美元、美國金融股危機，三者今年以來形成了一種牢不可變的關係，相信不少資金利用這三者之間的互動「搵食」，上周美股市場謠言不絕，有關於中東局勢，有關於金融機構不穩。上周五，「兩美」問題便觸發美元下跌，油價一度創新高，而伊朗連日試彈，亦為投機者帶來很多炒上炒落的機會，
不論是「兩美」或是伊朗核問題，都是市場的噪音，「兩美」不會倒，伊朗與以色列都是裝腔作勢，為未來談判爭取籌碼而已，這些噪音可能對港股帶來一點波動，但本周主導港股走勢的會是周四中國公布的次季經濟數據及之後的調控政策轉變，美股之動盪，反而會帶來入市的機會。
撰文﹕江宗仁
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