【明報專訊】上周五，加息消息傳遍內地金融市場，上證指數大跌5.29％，令上周一度轉好的A股又打回原形，再看2年期人民幣債券的孳息急速抽升了4基點(100基點為1厘)，報3.78厘(圖1)。10年期債息更升了11基點，報4.54厘，這樣的升幅也十分少見，通常長債孳息上落都只是一兩個基點，從債市的走勢，更增加了加息傳聞的機會率。
周五債息升股市瀉 春江鴨早部署
債息上升，始於本月7日人民銀行突然宣布調升法定存款準備金率1個百分點後，隨後於本月19日調升成品油及電力價格後，債息進一步上揚；至於A股的反應，本月10日(即宣布加準備金率後首個交易日)，A股大跌7.7％，當然，這也反映了美國於6日公布失業率升至5.5％，令環球股市大瀉的效應；之後，內地債息反覆上揚，股市也持續尋底，直至成品油價上調後次天，A股開始企穩回升，上證指數一度重上2900點水平，可是上周五在加息預期大幅升溫下，指數跌回2748點收市(圖1)。
內地銀行資金緊張 會危及經濟
債市與股市都反映了短期內人行會加息的信息，人行今年以來一直以增加法定存款準備金率為主要的貨幣政策工具(即要求銀行把存款的一個百分比放於人行的帳戶內，不能作借貸之用)，利率反而放在一邊，以免吸引海外熱錢進場，加大人民幣升值壓力，但存款準備金率已增至17.5％，銀行的資金開始緊張，內地有報道說工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行在5月底的超儲率(即高於法定存款準備金率的部分)最低的是降到了0.62%，最高的也僅為1.96%，個別股份制銀行的超儲率甚至降到了-3.5%水平。
因此，若再抽緊存款準備金率，信貸市場會進一步收縮，影響經濟的正常運作，既然此途不行，便要從調高資金成本以便分配信貸到合理的地方，所以，未來信貸供應可能會寬鬆點，但資金卻會較貴，回報差的投資便會遭淘汰。
周小川海外放風 嚴控信貸非中長期之策
周末，人民銀行行長周小川在羅馬與歐央行舉行東亞貨幣政策論壇後的一番說話，似乎也是朝這方向發展。他的言論第一點肯定了應以貨幣政策對付油價與食品價格的飈升，他指出通脹是貨幣現象，現今能源和食品價格推升的通脹肆虐全球，故須以貨幣政策對付。
這觀點頗有意思，曾有不少評論認為能源與食品價格是供求問題，解決方法在供求，貨幣政策並非對症下藥。
以貨幣政策對付能源食品價
第二點是他提出了嚴控信貸以抑壓通脹只是權宜之計，非中長期做法。配合上文提到內地企業已出現借貸困難的問題，周小川此番話可能意味着會從側重控制信貸數量改為側重資金成本來調控通脹。
去年中國加了6次利率，但今年迄今一次息都未加過，而存款準備金率則調升過6次，由14.5％升至最新的17.5％，去年的此比率則分10次調升，由9％調升至14.5％。
上周五A股的反應，反映股民認為加息不是好東西。但兩害應取其輕，加息與嚴控信貸之間的選擇，對整體經濟及企業而言，可能是付出較高息而有錢借，較求借無門而被迫到黑市借高利貸可取。不過，對利率最敏感的內房股的走勢(可參考富力地產(2777)股價，圖2)，也顯示市場對加息消息是負面的，所以，本欄暫時會先觀望加息政策出台後，投資者的反應才決定去向，特別是美股上周五仍繼續下跌，道指由高位跌了約20％，到了傳統的熊市定義水平，市場上充滿了極悲觀的情緒。
本周假期多數據多 宜先觀望
本周還有一個變數，就是歐洲央行周四若加息，美元和油價的反應都會左右環球股市，同日亦是美國公布6月就業數據的大日子，這個一般在周五公布的數據因美國當天是國慶假期，故提前一天公布，本周市况料會十分波動，明天則是本港回歸周年紀念日，為免站錯邊，本欄決定暫時觀望一下。
撰文﹕江宗仁
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