【明報專訊】過去一周美股走勢轉弱，周四油價升過每桶135美元後急速回落，但道瓊斯工業平均指數只能微升，到上周五，油價反彈至132美元左右，道指再跌逾200點，標普500波動指數(VIX，見圖) 亦重上20天平均線，這是3月中聯儲局入市救貝爾斯登後所未見的，可見信心開始見轉弱，所以，本欄修正上周較為進取的看法，改為持觀望態度。
日圓和黃金同樣是股市不濟的受惠者，暫時兩者仍未見在走勢上有明顯突破，日圓兌美元還是在103至104間上落，金價未大幅突破每盎司930美元水平仍只算反彈市，所以，本欄認為又毋須對後市過於悲觀。
網通最缺討價還價之力
聯通(0762)併網通(0906)，從重組的方向出發，聯通一般備受看好，主要是因它賣掉了CDMA的業務，可套現一筆，集中力量和資源發展GSM網絡，加強對中國移動(0941)的競爭力，因此，聯通被視為重組的大贏家，但大家不要忘記，網通的固網業務可能是聯通的一個大包袱，現時的固網市場早已不斷流失客戶，日後在三個流動網激烈競爭下，流失會更嚴重，因此，重組的最大輸家可能不是中移動，而是固網商，所以，聯通最終會有得有失。當然對上市公司聯通股東最佳的合併方案，是由聯通與網通兩家母公司合併，兩家上市公司則繼續各自營運，那麼上市的聯通(0762)便可獨享全力發展GSM網的好處。
在這場重組遊戲中，最被動的會是網通，它並無任何討價還價之力，業務規模小而盈利能力較弱，處於強勢的聯通，在談判過程中自然毋須給予優惠條件併購。上周五停牌前網通升了12.5%，為三大電訊股升幅之冠，純因大家直覺它有被收購的價值而炒上，本欄認為網通處於弱勢，聯通不會出高價收購，所以股價上望空間十分有限，反而若網通小股東有過高的期望，日後在特別股東會上留難，則會令整個「五合三」的行業重組拖延日久。
中電信聯通仍有固網包袱
固網業務一直停滯不前的中國電信(0728)能向聯通買入CDMA網及客戶，終於找到增長的亮點，不過，聯通的CDMA網長期上客表現一般，中國電信買入後，相信還要花一番心力及投資，才能跟聯通的GSM及中移動的GSM網一較高下。截至今年3月底，GSM市場的用戶達5.17億戶(中移動佔3.92億，聯通佔了1.25億)，相對之下，CDMA網只得客戶4310萬戶，不及GSM市場的10%。可見實力之懸殊。去年CDMA網的稅前盈利只得12億元，增長11.7%，相對中電信去年稅前賺302億元，這只是一個微不足道的貢獻，要養大CDMA，從而帶來顯著的貢獻，相信不會是重組後一兩年來的事。
筆者不相信固網跟手機綑綁銷售會起作用，大家看看香港的市場，電訊商普遍還是兩者獨立經營，所以，不論是中國電信還是新聯通，未來還是要面對手機取代固網電話的趨勢。
非對等管制是中移動隱憂
最後數到中移動，它的股價周五在紐約曾低見121元，由上周五本港高位132元，足足跌了11元，反映市場情緒頗淡。不過，本欄認為理性的選擇仍是中移動，首先日後它是唯一接近百分百的流動電話商，並無太大的固網包袱，因為與之合併的鐵通規模太小了，其次，上周五中央只是宣布了人事和重組大方向，並無定下時間表，這次重組雖然如古時的盲婚啞嫁，早由父母配對，但講價還價還是要「遵循國際慣例，遵守境內外資本市場運作規則」，由資產審查，聘用各方財務顧問，談判價格，到股東會通過，隨時拖上一年半載，中移可乘此時間，先削價鎖定客戶，鞏固地位。
重組對中移動獨大的格局不應有太大改變，實力實在太懸殊了，單計GSM網的客戶收入中移動是聯通的3.1倍，聯通的GSM網去年稅前盈利是129.6億，中移動的移前盈利是1292億元。
中移動應不會是電盈翻版
最令中移動股東憂心的是工業和資訊化部、國家發展和改革委員會、財政部上周六發表的公;布，指將「在一定時期內採取必要的非對稱管制措施，促使行業格局向均衡發展」，這措施當然是綁住中移動「一隻手」跟其他同業競爭。大家應還記得當年港府開放長途電話市場，並把香港電訊(即日後電盈)定為市場壟斷者，其減價搶客行動受到限制。
不過，中國的電訊政策的目標遠較香港的複雜，港府當年的唯一目標是降低長途電話費，但在三部委的公布中，提出未來要做好幾項工作﹕「 一是促進資源優化配置，避免重複建設，實現國有資產保值增值；二是着力培育具有核心競爭力的世界一流電信企業；三是維護行業穩定，確保國家資訊安全和特殊通信保障。四是兼顧各方面利益，既要保障國家利益和企業利益，又要維護消費者和境內外投資者的合法利益。」消費者的利益只輕輕帶過，而要培育世界一流電信企業，則目前唯一的選擇可能是中國移動。因此，不對稱的管制，應不會嚴重打擊中移動的實力。
本欄認為，值得在現水平分注趁低吸納中移動。聯通及中電信復牌後仍有短炒的空間，聯通有望升至20元，中電信則望見6元，網通在重組中處於被動，復牌後也不宜高追。
撰文：江宗仁
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