【明報專訊】油價再創新高，按道理油股應可受惠，不過昨日一眾油股表現各異。巨無霸中石油(0857)及中石化(0386)昨日均告下跌，其實這也可以理解，事關此兩股早前於中央補貼煉油業務時已被炒上，現時仍續受累下游業務虧損嚴重，加上之前市傳減暴利稅消息也無下文，所以高位難免有回吐壓力。

雖然如此，昨日也有個別油股成功跑出，分別是中海油(0883)及中信資源(1205)。前者不用多說，其業務主要集中上游，所以自然可受惠油價上升。至於後者，近期表現都較同業偏強，而且成交急增，似乎正有動作醞釀中，而事實上，公司早已事先張揚表示，不排除分拆錳礦業務，近日其股價走勢偏強未知是否與此有關。不過，撇除此因素，單以其去年底收購母公司哈薩克斯坦石油資產來衝量，現價也有一定的值博率，事關該資產將會是其今年盈利的主要增長動力來源，繼而其潛在價值也可望在股價上彰顯。

先交代中信資源去年度業績。其去年度盈利為2.83億元，增長41%，營業額為100億元。業務包括電解鋁、煤、錳、印尼油田及進出口商品等；其中電解鋁及錳為目前主要收益來源，分別佔營業額17.6%及16.8%，所佔經營盈利為20%及42%。進出口商品所佔營業額58.7%，經營盈利佔15%。原油及煤則分別佔營業額5%及1.7%，所佔經營盈利為21%及2%。

新購油田 成增長動力

從上述業績內容可見，原油業務所只佔的營業額雖少，不過佔經營盈利比例卻高，這已可反映原油業務利錢相當豐厚。由於中信資源去年底才完成以10.04億美元，向母公司收購哈薩克斯坦Karazhanbas油田50%權益的交易，所以該油田的收益並未能反映在去年業績上，自08年以來，國際油價屢創新高，所以預期該油田將會是其今年盈利的主要增長動力來源也很合理。

高盛早前發表報告指出，中信資源管理層重申哈薩克斯坦項目的油產量，今年可達到每日4萬至4.2萬桶，2011至2012年將是產量高峰，達每日8萬至9萬桶，有關數據符合，甚至稍高於預期。至於今年首季實現油價是每桶80美元，也同樣高於預期。高盛今年的原油價格預測是每桶72.87美元，如今國際油價已突破120美元一桶的水平，中信資源自然可以受惠。高盛更預期油價每桶每升1美元，便會將其08年盈利提升1.8%，預期07年至2010年盈利年複合增長可達133%。

雖然市場一直對中信資源在執行該項目上的風險有所關注，不過高盛就指出，中信資源今年度中期業績，由於是首次全期入帳哈薩克斯坦項目，估計計入這方面貢獻，可提升盈利表現，利好股份整體評級，有助消除市場對其在該業務執行上風險的疑慮。

至於炒分拆業務方面，中信資源前主席郭炎於去年6月股東特別大會後，表示不排除分拆錳礦業務。其後更有報道指出，公司數月後即投入1.2億元人民幣收購非洲加蓬錳礦，「加碼」估計是部署分拆，最快可在今年內成事，並估計可以籌集最多8億美元。若中信資源最終能分拆錳礦業務，可望減低公司財務壓力，以及進一步擴大現有油田資產，對公司前景有利。

分拆錳礦業務 可紓財務壓力

此外，中信資源去年收購的Macarthur Coal早前發表聲明指出，正與潛在的第3方進行磋商，該第3方也有與其他股東接觸。高盛就認為，中信資源持有的17.66%權益，不排除有機會向第3方出售。若然出售的話，或又可提供可觀的特殊收益。

總括而言，中信資源經過近年的積極併購壯大後，已一躍成為本地上市的第四大石油公司，前景值得看俏。至於估值方面，也尚算吸引，據高盛對其的預測(見表)可見，其今、明兩年之預測市盈率也只不過是14倍及9倍。至於目標價，可參考高盛所定的6.2元。

撰文：陳承龍