【明報專訊】玖龍紙業(2689)最近公布收購一家越南紙廠，作價1.6億人民幣，雖然摩根大通認同玖紙的多元化業務擴展策略，但相信該股自中期業績令市場失望後，未來面對的業務風險仍大。該行建議投資者對該股保持警覺，當股價高於其目標價7.2元時，更宜先行減磅。摩通維持對玖紙的「中性」評級不變(建議時玖紙做9.1元)。
新收購的越南紙廠現產能為10萬噸，但預計透過將中國大陸的機器遷往該廠後，產能在2009年底將提升至50萬噸；初期涉及投資額14億人民幣。雖然玖紙暫未提供有關廠房的詳細估值資料，但摩通預期，有開收購僅會提升玖紙的每股資產淨值約2%，該廠房亦要到2011年，才會對玖紙帶來較顯著的盈利貢獻，因此整體而言摩通僅對有關收購持中性看法。
恐再難實現高增長
除了收購廠房外，玖紙亦宣布發行3億美元高級票據，2013年到期，年息率7.875厘，將用作有關資本性開支所需。摩通同樣對發行該票據持中性看法，估計玖級在2008至2010年的3年內，總計投放的資本性開支多達140億人民幣，而摩通亦預期其負債比率在2008至2010年，分別為76%、65%及54%。
自從玖紙的中期業績未能達到管理層的指引後，摩通對該股一直抱有戒心。雖然玖紙積極進行地域多元化的業務發展，其成績在未來數年也不大可能清楚看到，但摩通仍認同有關發展策略。
不過，摩通相信，玖紙面對的營運風險愈來愈大，因為該股的營運基地位處珠三角(佔該公司盈利超過65%)，而當地的製造商的經營環境正不斷轉壞。因此，摩通建議持貨投資者在7.2元以上先行減持，鎖定利潤。至於該股股價未能達至摩通設定的目標價，最大可能包括國內市場飽和的時間較預期為早、政府政策急速轉變，以及玖紙的高速增長發展策略未能如期實現。
