5月6日美股先跌後升，標普五百升至近月高位。在瑞士聯合宣佈虧損及Fannie Mae大幅虧損加集資的壞消息下，股市及財務股不跌反升是清楚的牛訊號;助長大市升勢的是商品能源股的上升。美中不足的是證券行指數(XBD)、銀行股指數(BKX)及石油股務股指數(OSX)都未能返回近期高位。

我在最近香港明報周一理財版的"投資者手記"專欄批評"只說事情會惡化會延續，但不說事情的變化就會變成片面看事物。信貸市場股票市場其實不停地在變動，不斷有新的發展。信貸違約掉期差價、槓杆收購貸款分銷、利率掉期差價、企債機構性債券及按揭債券差價、聯儲局新機制反應、市場欣然承接超過2000億美元的財務機構資本重整等等訊號都指向信貸風潮有著變化，奈何不知者繼續心憂，以致錯失3月來的股市反彈。"今天市場對Fannie Mae的反應就是一個好例子。

市場是一個拆現架構，"全世界"都在期待Fannie Mae(FNM)宣佈壞業績及需要大集資，想沽貨的早己沽清，想沽空的也早己作出部署，當壞消息真的來臨時，結果就來一趟挾空倉，FNM由即日低位反彈近17%。

只看壞帳標題不是了解信貸市場走向的方法，必需懂得解讀不同指標才能把握形勢。周二美國十年期債券孳息率上升0.051%至3.92%，己升己近月高位，明顯可見長債的避難所作用己消失了。截至4月29日的十年期國庫債券期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對衝基金)的十年美國庫債券淨空倉由上周的94,821減至60,563張;商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的十年美國庫債券淨長倉則是195,678張，上周是190,213張。形勢是非商業性戶口的投機性空倉隨長債下跌而減少，看來是獲利向吐。現在長債走向的重要己非作為風險避難所，而是它反映著市場對減息(及經濟前景)的看法。

石油在高盛再叫好之下衝上122美元水平，升近1.6%，天然氣卻下跌約0.5%，惟油股及天然氣股卻同步飛升。昨天提到的Chesapeake(CHK)便升4%並破歷史新高，其他二線天然氣股及壓縮股亦舉步向上。要留意的是農產品價格今天是表現最好的商品類別，比石油更好。農產品交易所買賣基金(DBA)成交回升，其走勢會影響農產品價格。

周二表現特出的界別還有工業股及科技股。幾間宣佈業績可以(不是良佳)的工業公司，其股價俱有良好表現，例如Emerson(EMR)、Precision Castpartts(PCP)及Airgas(ARG)。市場對業績的反應比業績本身更具短期指向性，現在的反應顯示市場偏好。

加拿大多倫多指數是今天表現最佳的北美市場，升0.98%。如果財務股繼續反彈，商品股繼續上升，多指因其成份是比標普五百更具上升潛力的指數。

新華指數交易所買賣基金(FXI)高水1.18%，H股預託證券:中移動高水0.75%、中壽高水0.74%、中石油高水0.78%。

May 7, 08