【明報專訊】化肥股早前受國家限制肥料出口及價格管制所困，令股價表現變得不合情理。事實上，目前國策鼓勵農業增產，化肥需求龐大，雖然價格受管，但並不代表不可調升至合理水平，早前部分食品類目獲中央批准加價便是最佳例證，所以筆者認為不妨把握機會趁低吸納。除了本欄愛股中化化肥(0297)之外，也可不妨留意中海化學(3983)。
中海化學除了面對政策變數外，早前同時面對其一策略股東配售舊股所壓，但其股價走勢依然硬淨，表現可算不過不失。更重要的是，出口關稅增加有助提升本土供應，令產品售價回落，從而削弱經營者的利潤，(催化行業整固，估計中海化學可從中受惠，因此股價應可重上高位。
中海化學為中國產量最大、能耗最低的氮肥生產商，而中國則是世界最大化肥消費國，農產品需求不斷上升。集團於海南擁生產設施，生產裝置能減少天然氣運輸費用，節省運輸成本。集團的尿素產品，氮含量高於中國標準，其中品牌「富島」已晉身中國名牌行列，具備競爭優勢。
尿素平穩增長 甲醇成新亮點
中海化學業務以產銷化肥、尿素及甲醇為主，與中化化肥有一定分別，去年盈利為14.79億元人民幣，倒退12%，似欠吸引，惟扣除06年度因併購天野化工產生超出業務合併成本差額5.78億元人民幣，以及H股上市申購資金凍結利息收入稅後所得的8220萬元人民幣計算，盈利較上年實增45.7%，主要來自中海建滔甲醇及天野化工甲醇項目產量及銷量增加所致。
再細看中海化學各項業務的表現，其實也算不俗。其去年收入達43.4億元人民幣，增25.24%，尿素銷量減9.06萬噸，但每噸售價升75元人民幣，令尿素收入保持上年的29.76億元人民幣。甲醇已成新增長點，全年銷量仍增35.87萬噸，增加收入8.37億元人民幣。
短線先看5元阻力關口
不過，中海化學早前受兩項不利因素所壓，其一是上市時引入的策略投資者——挪威最大氮肥生產商Yara以每股近4元水平配售8050萬股；其次則是內地有報道指出，發改委通過將尿素及磷肥出口關稅，由35%大幅提高至135%水平，以期將化肥產品留供應國內龐大所需。在該兩項不利消息衝着而來下，其股價由原先約4.5元水平，反覆跌穿4元關口，最低曾見3.88元，不過，其後在嚴重超賣底下，終作出強力反彈，上周已重上配股前的水平。以此走勢看，不利消息已在早前的跌勢中反映了。事實上，雖然內銷價格會受管制，不可與國際市場同步，但仍容許有合理調升空間，所以早前的跌勢很大程度是市場過敏了。
更重要一點，投資中海化學的重點是在於其繼續向母公司收購資產或透過併購來壯大。正如花旗集團的最新報告指出，石化產品出口關稅增加會提升本土供應，令產品售價回落，削弱經營者的利潤，加速行業整固，料中海化學可從中受惠。
此外，其估值也算吸引，據高盛預測(見表)，今、明兩年盈利仍可維持去年水平，折合現價市盈率才是13倍水平。高盛更指出，基於中海化學強勁的基本因素獲農業及能源的宏觀趨勢所支持，加上估值呈現折讓、具有潛在注資上升空間，加上甲醇業務被低估，所以確認該股「買入」評級，目標價為6.5元。不過，短線而言，筆者會先看5元的阻力關口。
撰文：陳承龍
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