【明報專訊】今年每個月股市都有一個投資主題，二、三月間在美國急速減息後，商品股及散貨輪股份成為寵兒，三、四月出現A股嚴重超賣，吸引外資撈底，大舉買入A股的替身——A50中國基金(2823) ，該基金市值由80多億急漲至上周五收市時的286億元，主要是發行的基金單位大增，最後，A股撈底者獲得回報，中央一周兩度推出措施，挽救市場信心，上證指數上周升了15%，為1997年以來的最大升幅，並引發了國企股大漲。那麼踏入5月又有什麼主題呢？

美首季業績 股民放下心頭大石

經過4月份美國企業公布首季業績後，投資者的信心大增，因為非金融業公司受惠於國際市場需求強勁，加上美元弱勢的關係，業績普遍不錯，金融類企業業績雖然差過預期，但為次按相關證券減值甚快，帳目上的不良資產大減，問題逐步見底，而聯儲局勇於救市，像貝爾斯登的倒閉危機應不會再出現。亦使投資者放下心頭大石。

市場信心增強，資金開始撤離政府債券這個避風港，環球的國債價格4月普遍下跌，日本國債在通脹見10年高位亦遭拋售，美元開始轉強，而本欄經常採用的美股波動指數(VIX)跌破了20【見圖1】，跌至今年新低(數字愈低代表投資者愈看好股市，反之愈看淡)，並在低位徘徊了多個交易天，無力回升，人心趨向，看來明顯，首季的驚弓之鳥心態消失了。

最新一期的財經周刊《巴倫》( Barron's)對120位專業基金經理進行的意見調查也印證了此點，87%的被訪者表示在未來3至6個月會買入股票，55%的人認為美股價值偏低，值得吸納。75%的被訪者認為未來12個月美元兌歐元會轉強，而有63%認為美元兌日圓會回升，在美元轉勢下，投資者預期油、金等一眾原材料價格會大幅回落。

資金離債市 VIX跌至今年新低

本欄上周四也曾講過要留意美元會否轉強，美元指數在上周二及周三大升，觸發油價跌至每桶115美元水平。不過，周五美元又稍為喘定，油價因美國軍艦在波斯灣向伊朗船隻開火而重越119美元水平，不過，其他商品則未有跟上，金價全周計跌2.8%；小麥價格一周跌了6.2%，為5個月低位，玉米亦跌了2.2% ，原材料呈參差見頂之勢。

這些剛浮出來的新形勢，對未來幾個月的投資會有重要啟示。首先，商品價若持續下跌，則上游石油開採公司如中海油(0883)有可能跑輸大市，用油的一方如航空及運輸類股分則因可省下大量燃油開支而迎頭趕上。

同一道理，糧價回落，對食品公司的裨益會甚大，例如康師傅(0332)、蒙牛乳業(2319)以至本港的大家樂(0341)均可受惠【見圖2】。

轉吼受原料價下跌股份

當然，從宏觀層面而言，商品價格若能回落，則飽受通脹之苦的中國及一眾亞洲國家可以抹去一額汗，這些市場的投資風險將會減低，資金會重新流入，美元轉強，美國經濟轉穩，原材料價格回落，令很多內地跟出口行業相關的企業都可紓一口氣，其中之一是玖龍紙業(2689)，玖紙於3月中發出中期業績時，利潤率下跌，而股價單日就跌了40%，主要原因是受人民幣升值，及木漿及廢紙等原料大漲的不利因素影響。不過，公司有全盤而長遠的企業發展規劃，再加上往績良好，王現在只是在等經營環境改善，其實玖紙現價可說超值。

此外，還有大量的中小型股份在4月仍未跟上指數反彈，既然環球投資信心轉強，則這類細價股是開始收集的時候了。最關鍵的當然是香港時間本周四凌晨2時15分公布的聯儲局議息結果及聲明，及其後幾天的市場反應，美元是否轉勢就看此時機了。

撰文﹕江宗仁