【明報專訊】每天早上都會聽聽輝立黃瑋傑(Louis)談當天股市的電視節目，上周五他被問及，有說次按問題已近尾聲，猶如是隧道的盡頭，但有人說仍會反覆，Louis冷靜地回答：「我相信他們在不同的隧道。」幽默又抵死的回應。
美經濟下滑趨勢難改變
第一，美國的房屋市場價格仍會下滑，不會在短期內改變。1月時全國的樓價跌幅為10.71％，根據芝加哥房價期貨顯示，市場預計部分地區如三藩市的樓價跌幅較之前預期為高，12個月計跌19％；第二，金融機構的減低槓桿過程將會持續。
美國的消費將會減少，這不會改變，而且已反映在中國的出口數字上。中國第1季度出口增速為21.4%，以人民幣計價出口增速11.3%(07年4季度15.5%)，下滑明顯。而企業盈利會下降，據匯豐證券部指出，MSCI中國指數除稅及利息前盈利，由2006年的24.8％減至2007年的22.8％。企業盈利增幅下降不會改變。
以上所說都是事實，而且企業盈利下滑必定會發生。但股市仍有些好消息。
首先是資金的充足程度。根據Investment Company Institute的報告顯示，截至4月9日止，約有3.536萬億美元的資金鎖在貨幣基金。而在2005年末，只有2萬億美元，在過去12個月，升幅達四成以上。貨幣基金與銀行存款差不多，基金買的都是短期的債券或存款證，以現時美國短息維持在1.8厘多，回報可說是少得可憐。更重要是這類基金是納入徵稅範圍，即是說，回報更要再減一截，有報道稱減完管理費之後，一定是給通脹吃掉。投資者慢慢會明白，然後會再次投資高增值的資產。
資金尋出路 股市可受惠
這筆錢的去向將會很有趣。如果3.5萬億與2萬億之差額之中，有一半回流股市，即是有7500萬億美元(即是5.85萬億港元)入市，亞洲及新興市場必定會受惠。這是好消息。但當然何時出現，則有待觀察。有一點要留意是，在考慮幣值因素下，國企股的表現將會較純港股好。
前兩期談及累計認購期權(Accumulator)。有關私人銀行客戶的賴帳將在第2季湧現，但對於股市的影響，相信會漸淡。因為正如前兩期所說，這類產品實際上客戶並不是拿足真銀買貨，而是讓客戶借孖展買貨，因此3月中股市急跌，很多客戶已遭私人銀行斬倉。
買了這麼複雜的產品，事後要損手，客戶當然勞氣，解釋不清楚往往是令人最氣憤的。有時當然是公說公有理。不過，我近日聽了一位某銀行高層說了一個產品的簡說，真的心寒。該名朋友在談及Accumulator時，談及可以買Decumulator來做對冲。
買Decumulator對冲不划算
Decumulator的做法是，投資者買入合約，以某個合約價賣出某隻股票。舉例，中石油(0857)現價為10.08元，合約訂明可以12元在市場沽售股票。即是說，市跌得愈多，可以賺取的差價愈大。理論上，聽起來，好像是可以為跌市對冲。此說可算是廢話。因為Decumulator與Accumulator一樣，都有Knock-out到價的限制。以Decumulator為例，若股價長期下跌，那豈不是投資者賺到笑？不會。到某價之後，合約便會終止。其實Decumulator與Accumulator都一樣，蝕沒有下限，但賺則有上限。
吳詠珠
