【明報專訊】全國最大液體奶生產商蒙牛乳業(2319)，去年純利增長29%，賺9.35億人民幣。仔細分析業績及行業情况，筆者發現，蒙牛的經營能力遠較同業優秀，最有條件在行業大洗牌中，不斷擴大版圖，帶來更穩定的收入。先前最大不明朗因素——主要生產成本原奶價格高企，有望在2至3年內獲紓緩。該股昨日收報21元，可吸納作長期持有。另外，瑞安建業(0983)剛於昨日派成績表，其盈利表現強勁，前景樂觀。
蒙牛業績有兩處地方值得留意。首先，純利率僅輕微下跌0.09個百分點，穩定在4.39%，非常不容易。原奶是奶品企業的主要成本，原奶價格一路大升，去年第3季就按年升了15%，蒙牛的同業伊利去年虧損1.14億人民幣，光明乳業的去年純利率僅2.59%，蒙牛仍能維持其較高的純利率，實屬可貴。表明公司有能力加價、品牌具威力。
具規模 行業洗牌反有利
誠然，集團去年下半年毛利率為20.5%，相對上半年下跌4個百分點，但集團去年12月已開始提價，高盛相信，蒙牛的利潤率今年會回升。
其次，筆者估計，蒙牛將可不斷擴大內地奶業的版圖，未來增長將更為穩定。有謂亂世出英雄，內地奶業正處於亂世。原奶價格仍然高企，2月份按年上升48.7%，奶品企業叫苦連天。中央又提高了奶業的入場門檻，現有廠房的擴產要求，日產能最少200噸奶，並要保證30%的原奶供應；現有廠房要增設生產線，每一次起碼要增加100噸(每日)，並要保證可獲75%的原奶供應。這令小廠難以壯大，行業大洗牌可期。
蒙牛純利率處於行業高位，品牌具威力，財政亦穩健。截至去年底，有淨現金19.47億人民幣，絕對有條件擴大版圖。事實上，據AC尼爾森統計，蒙牛在內地液體奶的巿場份額由前年36.2%提升到40.7%，在當今奶業艱難局面下，它有可能繼續擴張，帶來更穩定的增長。
令蒙牛最頭痛的，相信仍是原奶價格高企。筆者相信，這問題始終會紓緩，估計需約2至3年時間。
原奶價3年內可望回落
原奶價格高企，其中一個主因，是奶牛短缺。而奶牛短缺，主要因為養奶牛無利可圖，迫令奶農宰牛或賣牛。據中國《金融時報》報道，陝西省西安巿臨潼區，2005年末起，奶牛養殖業就呈現不景氣，飼料、人工成本上漲，鮮奶收購價原封不動，無利可圖，令奶牛交易價跌至每隻4000元、奶牛牛犢(小牛)僅500元，奶農被迫宰牛賣牛，至去年中，同區奶牛存欄量較2005年減少27%。
奶牛短缺導致奶價上升，令奶牛價亦上升，去年9月升至9000元，奶牛牛犢達2000元，筆者相信，這會吸引更多奶農養牛。而且，中央又支持奶牛養殖，養母牛每隻一次過補貼500元，又設奶牛政策性保險制度，地方政府會對保費予以一定補貼，相信能刺激奶牛養殖量。一隻奶牛由出生至產奶，若需2.5年，意即2至3年後，奶牛數量應有顯著增幅，原奶價格應會下跌。2至3年的困難局面，反有助蒙牛擴大版圖，到好景來臨時，享受成果。
據彭博社資料，蒙牛2008年預測巿盈率22.6倍，2008及09年純利增長率，每年平均為30%，以巿盈增長率(PEG)計，僅0.75倍，可買入作長期持有。
撰文：江偉明、曹嘉聰
