【明報專訊】朋友做紡織廠出口，客戶主要為幾家大型美國時裝連鎖店，問她近日生意如何？她說，現時是她經歷過眾多風暴以來，最充滿不確定的一次。我問﹕「比『911』還要差？」我以為會有另一個答案。但她說﹕更為不確定。當時美國經濟有困難，但成本比現在低。
現在是成本原料貴很多，內地人工開支也貴很多。「以前是每餐津貼兩三元，現在要加兩三毫，因為燒飯的買不到豬肉。你別看只是加幾毫，加起來很大。」似乎廠商正面對早冬。
經營環境急速惡化 工業股要忍手
從內地國家統計局公布的首2個月工業企業利潤同比增長數據顯示，美國經濟下滑對於工業企業的盈利的而且確有影響。全國規模以上工業企業(年主營業務收入500萬元以上)同比增長16.5％，比去年1至11月份的增速36.7％大幅下降20個百分點。據中金指出，扣除石油開採、石油加工、電力行業之後，首2個月的工業企業利潤增長為35.3％，比去年11月的44.6％增幅下滑達9.3個百分點。並認為美國經濟增長若下跌至零增長，則中國的工業企業利潤增長可能降至17％。
工業股將會又要經過一次嚴冬，如果從投資角度說，這又是一次「洗牌」，物競天擇，看看誰是2001年及2002年的德永佳(0321)？股價可由1元急速彈至7元的股份。
如果不是很清楚某個行業，那就請留手不要大注投資工業股。因為廠家在今次跌市是其中一個重創者，小心部分人士的個人投資嚴重損手，危及廠的營運。
港股急挫 累積認購期權乃幫兇
私人銀行近年開拓的客戶已由過去傳統家族大戶轉往廠家。私人銀行過去兩年熱賣的累積認購期權(Accumulator)，結果在跌市時讓投資者損失慘重。
一位私人銀行朋友說，3月13日至17日，港股累計跌幅2000多點，其中一個原因是私人銀行客戶給追孖展冚倉。而他們大多都是死於這類「遲些殺死你」(I kill you later, Accumulator 諧音)。
究竟這種「殺死你」的產品「規模」有多大？花旗銀行曾經估計，香港市場約有500億美元(即折合約3900億港元)這類產品，在港股下跌的情况下，約佔港股每天7％至8％的成交額。不過，這個數字的準確性不得而知，因為這類產品屬於Over-The-Counter(場外交易)產品，難以估計。
累積認購期權影響 料次季末告終
Accumulator原理是，投資者與私人銀行簽訂合約，以折扣價每天累積買入一隻股票，如中石油(0857)，假設客戶於2007年10月10日訂定合約，以12％的折讓(12.83元)每天購入5000股中石油，合約為期1年，無論市升市跌都以折讓價買入，但當股價升至訂定日的105％( 15.309)元，則會達到一個失效價，合約便失效。在大升市時，合約生效幾天已達到失效價，那投資者可能只以廉宜價累積買入幾天中石油，合約便完結。因此，想爭取更大回報的投資者便加碼，產品加大風險。
加大風險的Accumulator是，當股價跌過折讓價時，投資者要接兩倍貨，續用上例，當中石油股價下跌至近日的10元時，投資者不是以12.83元買入5000股中石油，而是買入1萬股。去年初大升市，更有跌穿折讓價後須3倍接貨的合約。這種兩倍收貨Accumulator累積認購期權其實是，投資者與私人銀行訂定250套(1個交易年)期權合約，每套分別沽出兩隻認沽期權，以及買入一隻認購期權，行使價相同。
談了這麼多，究竟「遲些殺死你」尚要殺多久？朋友說，通常這類合約生效期為1年，很多心雄的投資者看見去年8月的V形反彈之後便大膽起來而買入。而2月、3月大跌已令很多投資者給追孖展。要斬的斬得七七八八。再急跌的機會已漸低，整件事可能在第2季末告終。所以以「乍寒還暖」來起題，而不是「乍暖還寒」。股市炸彈又少了一個。
吳詠珠
