一周之間，財經世界有了很多的改變，股市的反彈有明顯的空倉回補成份，但越來越多的市場人仕已在談論「底」這個字。3月25日美股如算是對之前二日升市的調整，那麼這個反彈的力度還似有餘未盡；在周二低點時，紐約證券交易所升跌比例仍為正數，收市時為1.97：1。商品及農業股大幅反彈支持了大市，財務股抵受了一陣沽壓互有起跌。

在放假前，我說「證券行開始宣佈業績，我傾向相信壞消息已折現不少」，結果高盛(GS)、雷曼(LEH)及摩根士丹利(MS)股價紛紛隨業績公佈而上升，足證我的看法不差。在3月14日，我估計高潮將至，貝爾斯登(BSC)在2天後被低價收購，聯儲局一再提出救市措施，市場明顯喘定，美標普五百由3月14日至3月25日上升了近5%，十年利率掉期由92.75跌至62.5點子，iTranxx Crossover信貸違約掉期由636跌至593點子，北美CDX投資級信貸違約掉期由70.35跌至59點子，Fannie Mae(FNM)的信貸違約掉期差價由261.7跌至125.7點子。這都是信貸市場回穩的訊號。

我在假期間(3月21日)提出了幾點對市場的觀感：1)很多價格變動明顯是拆倉/清倉的行為──美元上升、商品急跌、基建股及商品股下跌都是例子。2)信貸市場訊號非常矛盾，回購(REPO)利率竟然出現負數，這是市場極之不穩定的表現；但企債、房按、按揭利率、利率掉期等卻指向好轉。3)股市走向有點似今年一月跌市──資金湧入早周期股如財務股和房屋股，沽出商品股；但有點像不是全像，科技動力股便穩定向上。4)新興市場疲弱──這是資金撤離的效應，而非新興市場基本因素突改。5)救市措施轉趨積極，例如聯儲局不斷入市，Fannie Ma及Freddie Mae資本限制有所更改。6)我相信現在看好的值博率比看淡高。此刻重回戰場，以上幾點觀察仍然有效。

早在3月13日，我提到鐵路股「試高，Burlington Northern(BNI)一度見今年新高，這是可留意的界別」，更早前說過CSX(CSX)是鐵路股中的指標，CSX在3月18日破本年及歷史新高，BNI亦在今天破新高。杜瓊斯運輸股指數重回200天平均線(4792)之上，如能升破5000點，那將會是另一番局面，技術形態更會出現倒轉頭肩頂的格局。

新華指數交易所買賣基金(FXI)──高水2.45%，H股預託證券：中移動高水1.77%、中壽高水4.41%、中石油高水0.73%。

香港股市的回調看來也已接近一個段落，其他主要新興市場的走勢也是如是。

March 26, 08