熊來了!投資銀行Bear Stearn(BSC)單日下跌52.9%。大市為之傾，股民為之泣，標普五百下跌2.06%，證券行指數(XBD)跌破160低位;但標普五百並未跌破1月及3月低位，銀行股指數(BKX)亦未破低，十年利率掉期竟下跌0.2點子(買賣差價是3.3點子)，三月倫敦銀行美元同業拆息向下跌，證券行雷曼宣佈成功籌組了三年期20億美元的銀團貸款。市場現在有二股不同的聲音:一是貝爾斯登如倒閉的話將是信貸風潮的高潮，是典型的見底

格局;一是前景堪虞大廈欲倒，其他領導股將隨財務股下跌。

3月14日的跌市其實確是被領導股的下跌而拖低的--原材料、石油、天然氣及農業股無一倖免。我留意到一些對衝基金在沽空商品股，因為他們相信大市下跌、美國衰退將使新興市場的商品需求下滑，商品價格必然下滑，商品股必然下跌。這個說法當然有理，但推理成份似乎不少，而我一向相信投資決定不能儘是因果推理。就周五的走勢來說，天然氣股及農業股是蠻強的，全都在高位及支持位之上，個別這類股份更逆市上升，下跌者的幅度也不大。

大市在14:30分見低點，正是證券行孖展斬倉的時間，整體來說大市雖然下跌，但在貝爾斯登這樣的系統性事件之下，表現算是不俗。下周證券行開始宣佈業績，我傾向相信壞消息已折現不少。

又說一些數字:自1991年以來，標普五百共有33次錄得3%或以上的單日升幅。在今年3月11日單日上升3.7%之前的17次3%單日升市發生在2000年3月至2002年8月間，這些全是熊市反彈(bear market rally)。其他16次則發生在1991,1997,1998(Long Term Capital事件之後),2002年10月及2003年初。自1991年，標普五百在3%單日升市後60個交易日之後的平均升幅是3.54%，其中錄得正數的次數是21次。

周五宣佈的數字有牛有熊:消費物價指數比預期低，密芝根大學消費信心調查則創下近年低點。惟在近56年來，密芝根大學消費信心調查錄有低水平的月份有47個，3個月之後，標普五百的平均升幅是4.8%，上升比率是66%;6個月後，標普五百的平均升幅是8.7%，上升比率是81%;9個月後，標普五百的平均升幅是13.3%，上升比率是83%;12個月後，標普五百的平均升幅是17.7%，上升比率是92%。

現在標普五百的引伸波幅/十年長債比率高於7，在過去46年來共有13次案例，股市後向大都上升，高波幅低息率是買入訊號。

新華指數交易所買賣基金(FXI)–低水2.98%，H股預託證券:中移動低水1.9%、中壽低水3.25%、中石油低水1.71%。有市場猜疑JPM或匯豐將收購BSC。

我將在3月17日至3月24日放假，期間只能不定時更新本欄，請諒。

March 15, 08