【明報專訊】某大基金公司的市務及銷售部總裁來電閒聊，對方大嘆1月份基金銷售額只及去年1月的十分之一。在股市疲弱的情况下，3月份也不容樂觀。我問道﹕可否催谷一下？此君回答﹕無得催谷，市况不順，逼都逼不來。那對於銀行來說，會否影響其非利息收入？
若以恒生銀行(0011)為例，2007年服務費收入便達68.86億港元，在暢旺的股市這部分收入較去年上升97％，佔2007年淨營業收入27.5％。這也是恒生2007年盈利大增的動力來源。當然這筆服務費並不單是銷售基金的收入，更包括股票買賣及結構性產品銷售。不過，觀乎大市近日成交已漸減，銷售基金也疲弱，那就看銀行能否靠低企的利息以借貸來增加利息收入。
中小銀行次按撥備遠超預期
不過，更加重要是銀行的管理能否給予投資者信心。銀行正處於這次次按風暴的風眼，究竟每間銀行揹了多少次按及相關的結構性工具是最為人關心。匯控(0005)於2007年貸款減值及其他信貸風險準備172.42億美元，按年上升63%，雖然稍高於市場預期，但未算令投資者錯愕。相反，本地中小型銀行卻令人錯愕，永隆(0096)及創興(1111)兩家家族式經營的老牌銀行，去年為結構投資工具(SIV)及債務抵押債券(CDO)減值撥備遠高於市場預期，卻令市場譁然。
雖然匯控的業績沒有給人更多意外錯愕，但股價在上周只是徘徊120港元，原因是美國的樓市下滑暫時沒有人確知見底的時間。
溫總人大報告四平八穩
上周內地舉行人大會議，總理溫家寶的工作報告，既無驚也無喜。2008年國內生產總值增長目標為8%(07年目標相同，實際為11.4%)；通脹目標為4.8%(07年為4.8%)，都是市場預期的範圍之內。
通脹上升已是大家必須接受的事實，幾大國家元首的頭痛任務都是在壓抑通脹與維持增長之間作很大的平衡。有一個投資智慧是，對抗通脹最好是投資商品或商品股。黃金升至近1000美元一盎司，而紐約期油已升超過100美元一桶。羅傑斯(Jim Roger)的商品大王指數基金，年初至3月7日止的回報便達14％，紐約期油同期上升9.9％，黃金同期上升17％，遠遠優於恒指。
商品股走勢異於商品價格
不過，有趣的是，石油股及金股並沒有跟着今年這個商品升幅走。圖1顯示是石油與油股，石油上升9.9％，但是兩隻油股並沒有跟升，反而是下跌，中石油(0857)跌24％，而中海油(0883)下跌8％。這個情况並不是局限於香港，美國的AMEX石油股指數下跌11％。類似情况也發生在黃金及黃金股身上(見圖2)。
為什麼商品升，商品股不升？請教了一些朋友，其中瑞銀專責非傳統投資類別的執行董事艾禮德(Axel Ritter)解釋，商品股除了反映背後商品的價值之外，也要反映很多開採的因素。畢竟帳面上的儲存量與實際開採量有差距。再加上，環球股市下挫，商品股恐怕也要跟股市走。
商品市場十分之波動，買賣多為期貨，雖多少反映未來供需，但作為一個投資工具，其賺蝕升幅即時反映。但是商品股的背後是公司能否賣出該商品，今天黃金升，能否把資產完全轉化為高價出售呢，則存在時間差別的問題。
有位基金經理朋友認為石油股價嚴重偏離石油價而認為石油股應看俏。以一個長線角度而言，若商品牛市仍在，商品股最終要反映其背後商品的升幅。但既然可以投資商品的指數基金，工具更能直接反映商品，那又何必一定要投資商品股呢？
上周五港股沽空佔成交達11.8％，這是自去年9月以來的新高，因此港股有機會再尋底。
吳詠珠
;){kind=small}