2月21日美股先升後跌，是連續第四天開市與收市走勢互易，前天與後天走勢掉轉。下跌之間，市場傳言雷曼(LEH)需要大撇帳(這還是新聞?)，然一些證券行股卻乾乾(dry--即沽盤不多)的。周四下跌是商品股回調(應有的獲利回吐?)及指數被沽而非信貸消息拖累財務股。現在看指數過日，只會使你頭昏腦脹，看領導股才能有跡可循。

周四回調與領導股回吐很有關連，商品、天然氣、農業、運輸股大都向下，大市自然上不去。然農業股中仍有升股，例如Agrium(AGU)、Deere(DE)，商品股中亦有造好者，主要是銅股及鎳股，其中加拿大的First Quantum(FM)及FNX Mining(FNX)這二天甚為特出，是強勢股。銅股上升是因為銅價破2006年5月來的高位，鎳股則因Vale(RIO)收購Xstrata(XTN)有關。

此外個別半導體股、科技股及基建股也能逆市而升。基建股慢慢回升。跌市不跌尤為難得。而一些工業股如Terex(TEX)及Itron(ITRI)隨業績標升則有著挾空倉的成份。

近日市場的焦點話題不離信貸市場，但通脹二字卻悄悄地冒出頭來，所以對長債的走向要從此角度來考慮而非單以風險逆轉的角度來看。有關截至2月12日的十年期國庫債券期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對衝基金)的十年美國庫債券淨長倉由上周的113,089升至118,463張;商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的十年美國庫債券淨空倉則是10,824張，上周是5,499張。未平倉合約數字不算大。長債孳息率由1月23日的3.285%升至2月20日的3.95%，跟著回跌至3.75%，其中解讀有牛有熊，包括市場對未來減息預期下跌。

我在2月14日說當日的買盤不是空倉回補，而是實貨買盤，這是牛的走勢。在2月20日的升市，這情況卻是一半一半。以沽空股數將Russel 1000分為十分相(decile)，被沽空最多的股票的平均升幅是1.19%，而沽空數字最少的股票平均升幅是0.43%。其餘八組數字(沽空數字由多至少)的平均回報分別是1.22%、1.14%、1.24%、1.54%、1.13%、0.86%、0.88%、0.67%。從數字可見，買盤的重心有平空倉成份，但也不盡然。另一個現象則是今年以來股價表現最佳的股票在升市表現比較佳，以今年表現將Russel 1000分為十分相(decile)，以往表現最佳的股票的平均升幅是1.35%，而表現最差的股票的平均升幅是1.12%，其餘八組數字(表現由好至壞)的平均回報分別是1.51%，1.12%，1.06%，1.1%，0.58%，0.81%，0.89%，0.77%。從數字可見，投資者追逐表現多於逃避風險。

新華指數交易所買賣基金(FXI)低水3.06%，H股預託證券:中移動低水1.47%、中壽低水2.35%、中石油低水2.67%。

Feb 22.08