【明報專訊】一片看淡和憂慮聲中，道瓊斯工業平均指數上周升了4.4%，是2003年3月以來表現最佳的一星期。國家主席胡錦濤一句要「科學把握宏觀調控的節奏和力度」，即引起無限的憧憬，令國企股上周五升到癲，升幅達6.41%。

宏調是否到了鬆綁時刻？國企股是否到了轉角時候？要回答此問題，我們先回顧胡主席講過什麼。《人民日報》上周四刊發了胡總在中共中央第三次集體學習的講話，他強調：「要正確把握世界經濟走勢及其對我國的影響，充分認識外部經濟環境的複雜性和多變性，科學把握宏觀調控的節奏和力度，盡可能長地保持經濟平穩較快增長。」

胡錦濤講話 為結束宏調埋伏線

信息十分清晰，中國領導人已意識到美國次按危機對全球經濟產生的影響。很明顯宏調再加碼的機會大減，至於何時鬆綁，正如胡主席所言，要「科學把握宏觀調控的節奏和力度」 。所謂科學，自然就是數據，所關鍵的會是貨幣供應，它關係到通脹和投資，以至經濟增長步速。本欄過去也曾提出(見1月14日www.mpfinance.com/htm/Finance/20080114/ac/ac_aca1.htm)，在貨幣供應增長率降至13%至14%，宏調措施便可逐步放鬆。2003-04年及2006-07年的調控周期也是貨幣供應回落至上述水平便暫告終，12月的中國貨幣供應已跌至16.8%，未來幾個月料會持續下滑，相信到四至五月間會達至接近14%。胡總要求經濟平穩較快增長，以實質經濟增長10%為目標，加上約4%-5%的通脹率，名義經濟增長為14-15%，跟14%的貨幣增長目標�琣X。所以，儘管周五未必是大型升浪的開始，但未來兩至三個月趁每次國指大跌，入市收集，會是本欄今年的重點投資策略部署。選股會包括跌幅已甚大的內房及內銀股。

貨幣供應M2今年4、5月可達標

這是長線的部署，短線的炒賣還要看美股的升勢。標普500指數上周漲了4.9%，報1395點。市場普遍仍相信這只是跌市中的反彈浪。

本欄於1月21日曾指美股波動指數(VIX)因傳出債券保業商不穩而大幅�C升，即反映市場十分恐慌，從反向思維的角度，是入市博反彈的時機。果然，VIX大升後，開始反幅回落(見圖1)，標普500指數由1月22日的1310.5點，反覆上揚至上周五的1395點，升幅6.4%。

VIX仍處在去年中引伸而來的上升軌之上，若能跌穿升軌，美股當然有一番新天地。但暫時筆者仍只以回落至上升軌為目標(即約20點)，因此，標普指數於1450點(這也是筆者之前定下的反彈目標)前會有不少阻力，即較上周五收市還有3％-4%的上升空間，值博率當然不及1月21日時。

基本因素方面，美國第一大債券保險商MBIA行政總裁拍心口表示公司不會被降評級，市場的憂慮稍紓，而上周五微軟提出以446億美元收購入門網站雅虎，溢價較市價高逾六成，刺激了投資者的信心，反映美股已跌至具吸引力水平，資金雄厚的巨企開始趁低吸納。它們取代了缺錢的私募基金，成為收購合併市場的新希望，有收購股市才會有「鑊氣」，令股民有所憧憬，周五美股開始掀起尋寶遊戲。股民齊齊發掘下一個被收購的目標，受樓按壞帳困擾的 Washington Mutual 被視為賣盤大熱門，股價升了近10%。

另一個利好因素是金融類股份反彈不俗，龍頭花旗銀行上周五單日便升了5.4%，升至近1個高位。 銀行股能在壞帳遠未見底下，有此表現，相當不錯。

銀行股受惠孳息曲線走斜

正如本欄之前也提出過，銀行壞帳雖然仍會增加，但聯儲局大手減息，改善了銀行的經營環境，美息曲線愈走愈斜(圖2)。銀行的主業本是借短錢放長錢，從中賺取利息差。若短息高於長息，銀行不易從放款中賺取好的利潤。這情�G在去年1月仍是如此，當時，孳息曲線出現了倒掛現象。本欄也曾引花旗的利息差為例子，說明2003年至去年中期間，存貸息差持續收窄，銀行唯有挺而走險，從事一些較高風險的業務，次按及收購合併融資便是例子。

而在聯儲局不斷減息後，孳息曲線今年1月較去1月便陡峭得多，長息高於短息的幅度愈來愈大，這預示銀行的存貸息差會持續改善，利息收入可增加，以抵消呆壞增加的部分影響。從整體經濟而言，銀行利潤率提升，會增加銀行放貸的誘因，資金供應增加，亦有助降低經濟衰退的機會，有助減少銀行的壞帳。

匯控利豐跟美股走強

美股好，港股照理不會太差。本欄仍以�瓻�見26000點，國指邁向15000點為短期目標，表現較佳的股份會是與美股走勢相關性較高的股份如匯控(0005)，出口股利豐(0494)，航運股東方海外(0316)及一眾散貨輪股包括太平洋航運(2343)，中國遠洋(1919)等。

撰文﹕江宗仁