【明報專訊】聯儲局昨天減息半厘，香港銀行只把存與貸利率減0.25厘，市場人士解釋是因港息減幅無法跟足，令股民失望，使港股跑輸亞洲股市，�瓻�跌了198點，報23455點，國指跌270點，報12485點。

表面上香港可能提前終止減息周期，存與貸息率由銀行決定，有人為因素，並非完全「市場化」。不過，一切還是要根據最市場化的利率——銀行同業拆息市場，當美國息口再落時，我們實施聯繫匯率，拆息只會繼續落。

現時，銀行普遍都有與拆息掛�u的樓按，精明的借貸人想繼續享受減息，大可不採用最優惠率的樓按，而改用拆息樓按；同樣拆息再落，就算銀行不減最優惠利率(P)，在競爭激烈下，銀行也可減樓按的息差，由現時P減3厘進一步下調。同樣，定期存款利率多與拆息掛�u，所以，美國繼續減息，定存客戶同樣要收取超低的存息。亦因此，只要美國繼續減息，香港透過聯匯制度，必定會感受到。股市短期不升，只是情緒及外圍的不明朗因素。

港息未跟足 仍可受惠拆息降

聯儲局昨天發出的聲明，在解釋為何要減息時，劈頭第一句就是「金融市場繼續面臨巨大壓力」，可見該局要在9天內急急減息1.25厘，最重要的是要挽救金融市場。多年來的金融「創新」(說實點是濫借)，後遺症開始浮現，先是次按爆煲，產生了骨牌效應，像火燒連環船般，蔓延至其他金融環節。最新的危機是債券保險商MBIA去年第4季虧損了23億美元，很大機會失掉其3A級信貸評級，除非有新投資者入股，否則牽連甚廣，因為很多的地方政府債券都是由其提供擔保，其評級一旦被降，這些保證債券持有人又要大幅減值。有估計金融機構這方面的損失達700億美元(之前也有說是不足200億美元，亦有估計逾2000億美元，莫衷一是)，成為環球股市的一片烏雲。不過，由對�}基金LTCM危機以至最近的Countrywide危機，最終在政府幕後發功下，終可解決，所以，像MBIA等的問題，始終會有解救的，有危始終會有機。

美企早已未雨綢繆 裁員未必勁

有看淡者說美國減息沒用，但若看近期的美國重做樓按的個案大幅上升，背後推動的力量便是按息大幅下降，30年樓按息率由早前的6.14厘降至近期的5.45厘，是2005年來首次跌破6厘。重做樓按，可讓置業者減低供樓支出，這都是聯儲局大幅減息的結果。

經濟數據方面，美國今晚會公布1月份的失業率數字，就業市場是支撐美國經濟不衰的重要支柱，若就業沒有大幅惡化，則消費市道可以維持，銀行壞帳也不會進一步大增。

不過，昨晚公布的上周新申領失業救濟數字卻急升了6.9萬人，達37.5萬人，見27個月新高，即05年9月超級颶風卡特里娜吹襲墨西哥灣以來最多，數據公布後，歐洲股市跌幅擴大，道指在電子交易時段亦急瀉140點。

回望2000年科網股泡沫爆破後，新申領失業救濟的人數急速上升(見圖)，至2002至03年才穩定下來，之後，隨�虒g濟好轉始逐步回落。反而於今次周期，新申領失業救濟人數在兩年前已緩步上升，從好的方向看，美國企業兩年前已有先見之明，審慎招聘，為經濟滑落作好準備，至今公司「肥肉」不多，經濟放緩期，也未必要大幅裁員。

短線而言，每周的數據會有波動，前一周才大跌至約30萬，上周又大幅回升至37萬之上。只要趨勢沒有突然爬升，本欄相信美國實體經濟不會太悲。聯儲局及美國政府現時所做的，正是盡量減低虛擬經濟問題對實體經濟造成的衝擊。截稿前，道指升了18點，報12461點。

港股市場上，績優股仍有捧場客，思捷(0330)昨天漲7.75％，而另一隻績優股聯想(0992)午後恢復買賣，股價升了12.6％，聯想截至去年12月底的第3季賺1.73億美元，增長達1.98倍，證明市場早前擔憂該股受美國市場拖累，又是錯了。兩隻績優股給大家的啟示，是市場有時會有非理性的恐慌，當業績公布後，大家又會回歸理性。所以，在未來兩個月展開藍籌業績期前，大家不妨留意買定績優而1月份遭拋售的股分，中移動(0941)可符合此條件。

一月採守勢 二月轉進取

大家要小心的是估值偏高的股份，今年以來，�瓻�成分股中表現最差的是中資保險股，平保(2318)與中人壽(2628)包尾，分別跌了35.24％及30.61％，就是因為兩股的估值遠遠高於國際同業。當內地A股升勢不再時，估值的收縮，加上盈利增長減弱，兩大因素可令保險股打回原形。另一類估值偏高的當然是年初大家都覺得是避風塘的內需股。

1月份跑贏的股分盡是防守性較強的股份，排頭位的是中電(升了15.87)，其他上榜的還有地鐵(0066)、長江基建(1038)、港燈(0006)，另外是兩隻收租股九倉(0004)與太古(0019)，加上內地電訊重組概念股聯通(0762)和網通(0906)。

出口航運股開始跑上

2月的領袖股會是誰呢？過去5天，龍虎榜上開始有些變化，思捷及利豐(0494)兩大出口股跑上來了，昨天航運股又大升，開始見到一月因擔心環球經濟衰退而遭大幅拋售的股份陸續被吸納，它們可能會是2月的新贏家。

撰文：江宗仁