一月十六日本欄記下:"現在尚有二個界別未見大跌，一是商品能源，二是新興市場。油價跌穿20天及50天線，石油服務股市場交易基金(OIH)剛跌破200天平均線，新興市場市場交易基金(EEM)則貼近200天線及三底支持，中俄印巴的預託證券皆出現大沽售，所以這二個界別有岌岌可危之勢。"周一環球股市暴跌，新興市場跌幅尤甚--印度跌7.41%、俄國跌7.38%、土耳其跌6.4%、中國上海A股跌5.14%、巴西跌超過6%。同時，油價下跌約2%，歐元下跌超過1%。現在說經濟因素、基本分析是多餘的話，現在的焦點是"拆倉清倉斬倉"。

標普五百的2008年預期盈利是100.32美元，所以預期市盈率是13.25倍，是12年來低位。標普五百的earning yield(即將市盈率反轉)是7.58%。現在美國十年期債券孳息率是3.93%，股票風險溢價(equity risk premium)就是3.93% -- 即將earning yield減十年期債券孳息率。由此可見投資者要求雙倍於債券的回報率才肯持有股票。就算標普五百的預期盈利減少一半(即變成50.16美元)，標普五百的估值也祇是回到歷史基準，因為通常標普五百的earning yield是等於十年期債券孳息率的。最近一次標普五百的股票風險溢價如此之高是在1980年5月，其時正是標普五百開始由104點攀升至135。

但現在的問題是"拆倉清倉斬倉"。基金及投資者正在平倉拆倉(unwinding)--將近年最受歡迎的長股票長商品沽美元的策略換轉。叫它風險逆轉也好，叫它保障利潤也好、叫它看淡沽空也好、叫它膽小沽貨也好，總之就是要拆倉平倉。從去年第四季的13F申報資料及最新的期貨未平倉合約來看，對衝基金是普遍看好的，這次跌市可能使它們有所損失，加劇進一步的拆倉，結果會變成清倉。

沽壓及壞新聞會使投資者卻步股市，以至贖回互惠基金，互惠基金因贖回壓力而被迫賤價沽貨，這又引致孖展倉被斬(周一的大跌便有此可能)，一個惡性循環便由此衍生。之前越多升幅越牛氣的股份界別便越遭殃，國企股自去年11月以來輾轉向下便是好例子，這些都是接不得的火棒。

投資是一個過程，有起有落，現時環境對好友及大部份投資者來說都不好過，但這是會過去的，不要灰心失去希望;但也不要將投資變成只是希望--希望股市突然反彈，而是積極地調整投資組合。我在1月18日提過"現時的策略是拉大分段買入的差距，做好空倉對戥"，這策略仍然不變。怎麼樣的市場也有機會賺錢(輸錢)，周一1.46破位追沽歐元便是簡單的勝著。所以不要坐以待望，反而窮則變，變則通，惟不可以為變而變，進退失據。

Jan 22, 08