周四美股先升回軟後升。科技股及農業股非常硬朗，財務股個別發展。當前期權結算影響了個別股份及指數走勢，標普五百在1450附近上落，顯然有期權鎖價的因素存在。我的感覺是股市在近日熊消息充溢之下能夠企穩是一個牛訊號。周四貝爾思登(BSC)又宣佈撇帳，其股價一度穿底，但竟收升0.9%，這表示甚麼?

周四的熊消息真的不少:1)標普五百欲調低120億美元的次按評級。2)債券保險商MBIA(MBI)宣佈81億美元的擔保債務承擔(collateralized debt obligation)，其信貸違約掉期大升115點子至595點子，其股價大跌30%。3)失業救濟金申請的四周平均數又再上升，見2005年10月以來的高位，加上十月份的工業生產數字下跌0.7%，是走向衰退的指標。4)中國今年六度加息。

但美股在熊消息之下倒升，港股僅跌0.05%，中國上海A股上升2%，這表示甚麼?這表示市場己反映了一定的壞消息。

聯儲局推行定期拍賣措施(Term Auction Facility)是專為近期信貸市場出現問題的地方而設。聯儲局在十二月份會議只減0.25%而非0.5%可能是有見以前減息後，某些市場信貸指標仍然高企，最明顯的問題是倫敦銀行同業拆息的高企。倫敦銀行同業拆息其實有150種，近期高企的是短期拆息。市場並不是沒有資金，而是需要資金的財務機構因為種種原因(包括信用、資訊不充足、風險難以估量等等因素)得不到所需的資金。聯儲局最先欲透過折現率機制拹助市場，但反應泠淡，央行乃再出新招，推出定期拍賣措施來解決問題。

可是面對新機制，市場意見不一。如新機制乏人問津，淡友可說它成效不大，好友則可說市場並不真正急需流動資金。評估新機制效能的標準莫疑是市場利率的走勢。自新機制推出後，十年利率掉期及倫敦銀行同業拆息都向下走，周四時三個月倫敦銀行同業拆息下跌0.0625%，報收4.88375%﹔客觀上定期拍賣措施(加上歐洲央行大手注資)是有成績的。

同時要注意新機制提供約400億美元資金，但其中一半是用來取代短期回購(temporary repurchase)的注資，部份則是應付年尾資金需要，所以淨注資額並不太大。在評估新機制時必需將此背景連在一起考慮。

近日歐洲信貸市場的不穩定遠超美國，歐洲央行無限量注資的態度暫時穩定了一些市場，但懷疑此舉成效的人大有人在。我認為央行的個別措施未必能起作用，但解決問題並非一招了，而是一個過程。目前央行的態度是頗積極的，所以不宜少看央行的後著，清楚的是好消息尚未出齊。

Dec 21, 07

明天放假，下周再見。