昨天說不要追沽，因為淡氣已趨極端，言猶未了，亞洲股市急促收窄跌幅，標普五百隔夜期指上升14點，原來是花旗以必定換股(mandatory convertible)形式配股75億美元與阿聯酋投資局。這個配股消息是利淡俱有的，市場的正面反應其實是物極必反的道理而已，如果消息是較早時間發出的話，市場的即時反應未必如是。

昨天我提到"市場已由非常樂觀轉為異常悲觀，明天再說些數字給大家"，資料如下：根據ISI調查，對沖基金的股市淨投入比例由記錄性的61%減至四年來的低點42.7%；根據美國私人投資者協會(AAII)的調查(最新一周的看好人氣是25.58%--長期平均數是39.3%，看淡高達52.71%--長期平均數是28.8%)，股市人氣調查顯示的淡氣與2003年3月低點及2006年夏天低點相若，而近月小投資者購入認沽期權及沽空的數量(見下述期貨倉數字)大幅上升；消費者信心處於1992以來的低位；很多市場技術指標俱呈現超賣訊號。

花旗成功配股表示有大投資者認為股價抵買、花旗也藉此能加強資本比率度有助過信貸風潮；但以11%的息率來發配換股票據表面上是垃圾債券的息率，扣除兩年付息後，花旗實收57億美元，而75億美元約祇是花旗三季的派息額而已。如果大市因花旗消息而上升，何解市場對花旗股份反應只是一般(升1.7%)？可見大市上升還有著其他因素，淡氣過度就是其中之一。

周三美股的即日波幅仍不少，兩度由高位回落，原因很簡單：市場已由回調買入(buy on dip)轉至逢高沽售(sell on rally)的心態--今天淡友不得呈，是時也非命也。此外，大家要留意油股的下跌是否另一個拆倉潮的開始。

有關截至11月20日的期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對沖基金)的標普五百空倉少了約6萬2千張，長倉少多了3萬3千張，淨沽空張數則是31萬張，比上周少了7萬張；商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的標普五百空倉多了18萬6千張，長倉多了8萬6千張，淨長倉12萬張，比上月少了10萬張。非商業性戶口的細價股指數空倉多了3千張，長倉多了約6千張，淨空倉張數約是22.7萬張，和上周相若；商業性戶口的細價股指數空倉多了約3萬張，長倉多了約2萬張，淨長倉張數約24萬張，比上周少了1萬張。

昨天看到有一專欄的標題是"匯豐增加撥備，美股下跌"。作者可能根本沒看清楚新聞稿或根本不明白結構投資公司(SIV)是甚麼東西--匯豐"完全"沒有撥備啊！

我相信很多很多傳媒也不明白這些東西，只以借短買長的觀念來解釋，並未能真正疏解SIV的運作。好像匯豐將SIV放回本身的資產負債表內的影響及"非"影響是甚麼呢？如果能說出答案，閣下的財經知識算是很不錯的了。現在財經產物的複雜性非三言兩語能解釋，就以花旗配股而論，大家不要單看11%的高息而嘩然，這款mandatory convertible或叫reverse convertible含有寫出及買入期權的成份，加上稅務寬減，花旗實際利息成本祇是倫敦銀行同業拆息+150點子左右。一般傳媒甚至普通財經網站也會誤以為花旗以高息賤價配股，這是不對的。

Nov 28, 07