果其然!彭博通訊昨天報導高盛證券管理的數量基金Global Alpha Fund踏入第四季以來約受到20億美元的客戶贖回通知。贖回的原因很簡單--表現不佳。該基金在今年初擁資100億美元，到了11月14日已因贖回及虧損祇剩下63億美元。該數量基金在9月中時已說要積極削減槓杆借貸，加上贖回壓力，自然需拆倉吐現，以1:4的借貸比率計，20億美元便等於80億美元的沽盤。

Global Alpha的贖回潮想非單獨個案，其他輸錢的數量基金也會遇到相同命運，要知道一些數量基金採取的策略及選股雷同，沽售一現便會產生雪球效應，倒轉頭來又會拖低基金表現引發贖回...。這樣的沽售並不是股市或股票有甚麼問題，而是資金流轉(money flow)方向改變。所以沽盤是集中的，受影響的股份跌得很利害，但不受拆倉影響的卻能消遙自在。

周二美股先升後跌，早段升的誘因其實是拆倉潮暫停，於是科技股便反彈，但信貸市場的壞消息卒之拖垮了大市。Freddie Mac(FRE)出現虧蝕及面對資本額不足的危機是一件非常嚴重的事，其連鎖反應及信息是可慮的。信貸指標清楚地反映恐慌:十年利率掉期上升2.6點子至80.6，收市價已破8月收市高位(見附圖),三個月倫敦銀行同業拆息由4.98%升至5%，但聯儲局基金利率卻向下微跌(原因見後)。在如斯危局之下，財務股首當衝又遭拋售。

但大市在收市前45分鐘開始反彈，指數不跌反升。此中可能有三:一是市場憧憬聯儲局突然減息，所以聯儲局基金利率不升，空倉不敢持貨過夜;二是基金拆倉漸竭，沽盤有減;三是油價上升，油股受到支持。

現在有一個很有趣和奇怪的現像，一些一路看淡的淡友入市博反彈，一些一路看好的好友卻怯於入市。

有關截至11月13日的期貨未平倉合約數字，非商業性戶口(包括對衝基金)的標普五百空倉少了約3萬4千張，長倉少了6千張，淨沽空張數則是38萬張，比上周少了3萬張;商業性戶口(包括市場莊家的所謂醒目資金)的標普五百空倉多了3萬4千張，長倉多了2萬6千張，淨長倉22萬張，和上月相若。非商業性戶口的細價股指數空倉少了5千張，長倉少了約2千張，淨空倉張數約是23萬張，和上周相若;商業性戶口的細價股指數空倉多了約7千張，長倉多了約4千張，淨長倉張數約25萬張，和上周相若。

Nov 21, 07