【明報專訊】已故諾貝爾得獎者佛利民這樣說過﹕「如果你是央行官員，你可以控制匯率，可以控制利率，亦可以控制通脹率。不過，你不能同一時間控制這3個數字。」這番殘酷的經濟理論，成為了今日中國官員面對的殘酷事實。
事實上，中國官員一直致力阻止匯率升值過急，同時又不願把息口調升至足以抑制經濟活動的水平，免得親手毁滅中國奇蹟般的經濟增長。受到這兩個因素影響，貨幣供應，正以高於人行希望見到的速度增長。
資金比傻瓜多 資產受追捧
為什麼會這樣？答案很簡單。當一種貨幣的幣值，長時間維持在低於正常的水平，資金就會由海外流入。同一時間，如果利率水平太低，借貸會受到刺激，貨幣供應自然會急速增長。
我踏足金融市場之初，一位投資老手告訴過我﹕「這是一個簡單的遊戲，你需要做的，是看清楚究竟金錢多過傻瓜(此時股價會受追捧而上升)，抑或是傻瓜多過金錢(這時候應要轉揸債券或現金)。」中國政府以行政手段把匯率和利率維持在低水平，憑這一點我們可肯定，現時是資金多過傻瓜的。這時候，有兩種情况會出現﹕通脹加速，或是資產價格現泡沫。
當然，大家都知道現在哪個情况較明顯。中國今日出現了一個有益的、傳統的資金泡沫，隨之而來的，是連串顯示資金過剩的數據﹕龐大的交投額(中國股市上周五的交投量，超越亞洲其他市場的總和)、大量零售投資者的參與、類似納指於2000年初的拋物線性上升，以及過高的估值(上海股市目前平均市盈率約50倍)。
AH股價差料逐步收窄
那麼，政府又有什麼事可做？事實是，目前這個由資金主導的中國股市，是中國匯率政策造成的一個直接結果。中國可以造的，有兩件事﹕(1)容許人民幣以較快的速度升值，阻止海外資金流入；(2)放寬資金管制，容許更多資金流出中國。
正如大家所見，中國偏向採用第2種方法。這意味着中國居民除了估價過高兼超買的股票、房地產和黃金之外，可以有更多投資選擇。不用多說，對香港資產來說，不論是房地產抑或股票，這肯定是一個令人鼓舞的消息。隨着中國居民可合法地購買香港資產，H股和A股之間的價差，相信會逐步收窄。相反，對於一直受惠於內地投資選擇匱乏的中國股市和黃金來說，這無疑是個噩耗。
無論如何，我都要再次重申這專欄面世之初時的論調﹕你不應想着沽售港股。
GaveKal亞洲區研究部主管
Louis-Vincent Gave
;){kind=small}