豪言壯語

【豪言壯語】股神也是「守財奴」

文章日期:2017年8月11日

錢太多究竟應不應該用,或者怎樣用,這陣子大家都很想找出標準答案。不過,如果說「股神」巴菲特原來也是一個「守財奴」,大家肯定不會說他「估錯數」。巴菲特投資旗艦巴郡的第二季度業績報告,給環球投資者最大的警示不是盈利下跌15%,而是手頭現金的水平已達到997億美元,千億的水平是歷來最多。

筆者統計近15年巴郡的現金水平,每當跌市去到尾聲時,巴郡的現金水平也達到低位,而當市况見頂時,巴郡的現金水平亦達到高峰。2002年10月道指跌至科網泡沫爆破後的低位7286點,當年年底巴郡的手頭現金只有127億美元,但翌年12月道指回升至過萬點時,其現金亦倍增至360億美元,並一直累積至2007年底的443億美元。

2008年初大市已呈現敗象,巴郡同時開始減持現金,至雷曼倒閉引發環球金融海嘯,當年年底巴郡的手頭現金只有255億美元。不久後大家便明白巴郡的現金水平為何急降,因為前後共拿了逾250億美元低撈6大公司,包括美國銀行、高盛、瑞士再保、陶氏化學、通用電氣及朱古力生產商MARS,至今回報以倍數計。

「在別人貪婪時恐懼,在別人恐懼時貪婪」,普通人是把這句話說出來,巴菲特卻是把這句話做出來。所以當看到巴郡的現金水平,由2011年底的373億美元,直線上升至去年底的864億美元,再在今年突破900億美元,第二季更劍指千億關口,任何人也沒理由不恐懼。有趣的是,2011年巴郡開始累積現金時,亦是美股這次大牛市的開端,至今年道指已一度突破22000點,幾年間已倍升。

巴郡是一家投資公司,按道理不會囤積大量現金,因為它的職責正是投資以增加股東回報。事實上,巴郡亦一向有「不回購、不派息」的金漆招牌,資金主要用以投資,所以回購只在2011年進行過,派息則是50年來未曾試過。但近月巴菲特竟提出考慮派息或回購,情况就如匯控(0005)一樣,銀行理應把資金用於業務增長,但卻拿來回購股份,這帶給市場的訊息都是一致的︰現在絕對不是投資的好時機。

不過,巴郡這幾年來並非沒有投資,但往往遇到阻滯,例如巴郡旗下的卡夫亨氏今年初想鯨吞聯合利華,最終失敗而回。早前想收購德州電力公司Oncor,又被對沖基金Elliott創辦人Paul Singer攔途截劫。所以最近幾年除了增持蘋果股份,及部分小型收購例如加拿大的Home Capital Group 外,巴郡幾乎沒有大動作。

在巴菲特坦承後悔沒投資谷歌及亞馬遜後,外界有評論認為他的眼光開始不準確。但我傾向相信,事實會再一次證明,即使他偶爾錯過了少數潛力股,但對大局從沒走漏眼。也許當我們再次陷入恐懼時,回過頭來可能會發現,巴郡的千億美元現金早已被動用了。

文濤

附表︰巴郡手頭現金變動

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